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一轉(zhuǎn)眼阿里巴巴印刷包裝，半年過(guò)去了。

6月25日，圈內(nèi)大佬裕同科技發(fā)布年中業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.87億-2.98億元，同比增長(zhǎng)8%-12%，向好態(tài)勢(shì)明顯。

據(jù)解釋，利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因是：同期原材料成本有所下降以及公司自動(dòng)化、信息化等降本增效措施效果顯著。

自動(dòng)化、信息化建設(shè)是人家自己的本事，原材料成本下降卻與整個(gè)行業(yè)有關(guān)。

進(jìn)入2019年，紙價(jià)欲振乏力。6月中旬，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局監(jiān)測(cè)的高強(qiáng)瓦楞紙價(jià)格為3401.0元/噸，比2018年收官價(jià)下跌9.60%，比上年同期下跌28.87%。瓦楞紙如此，其他紙種也大同小異。

紙價(jià)萎靡，對(duì)印刷廠來(lái)說(shuō)，意味著議價(jià)空間加大和成本壓力的暫時(shí)緩解；對(duì)造紙廠來(lái)說(shuō)，則是經(jīng)營(yíng)形勢(shì)的急轉(zhuǎn)直下。

今年上半年，規(guī)模以上造紙和紙制品企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5410.1億元，同比下降1.2%；利潤(rùn)總額221.5億元，同比大跌30.3%，與前兩年翻著番上漲的勁頭形成了鮮明對(duì)比。

這么想想，市場(chǎng)機(jī)制真是個(gè)很巧妙的東西，形勢(shì)變化之快常常令人大跌眼鏡。用前兩年紙價(jià)大漲時(shí)一圈內(nèi)老板的話說(shuō)，就是：走著瞧！三十年河?xùn)|，三十年河西！現(xiàn)在看來(lái)，不用三十年，三年未到，已經(jīng)“東西”易位了。借用周星馳一句經(jīng)典的臺(tái)詞，就是：人生的大起大落太快，實(shí)在是太刺激了！

令人刺激的紙價(jià)跌宕就說(shuō)到這里，三好同學(xué)今天真正要聊的是一家低調(diào)的圈內(nèi)大佬。

論規(guī)模，這家大佬自然還沒(méi)法與裕同比，但一年能將營(yíng)收做到14個(gè)多億，數(shù)遍整個(gè)印刷圈肯定都不是等閑之輩。

就是這樣一家體量可觀的企業(yè)，貌似從未參加過(guò)圈內(nèi)的排行榜，也很少在行業(yè)公開(kāi)場(chǎng)合亮相。各位老板說(shuō)說(shuō)：它低調(diào)不低調(diào)？

賣了半天關(guān)子，這家企業(yè)其實(shí)就是：廣州九恒條碼股份有限公司。在6月初的一篇文章中，三好同學(xué)還曾提到它——就是同樣做快遞面單，別人不賺錢，但有兩家企業(yè)能賺錢中的一家。

靠快遞行業(yè)發(fā)家的九恒條碼

為什么突然想起來(lái)說(shuō)九恒條碼呢？事情是這樣的：6月28日，有78家企業(yè)趕在半年收官前發(fā)布或更新了預(yù)披露招股書，其中就包括九恒條碼。

三好同學(xué)早就知道九恒條碼在籌備上市，只是沒(méi)想到它來(lái)得這么快。

招股書顯示，九恒條碼成立于2002年，迄今已有17年歷史。它于2018年底完成股份制改造，資本夢(mèng)想由此開(kāi)始落地沖刺。

九恒條碼主營(yíng)“快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品”，讀起來(lái)有些拗口，說(shuō)白了主要就是：電子面單、快遞運(yùn)單、快遞封套、快遞膠袋、快遞編織袋、不干膠標(biāo)簽。按照印刷圈的分類，封、套、袋可以劃為快遞包裝，其他三類則都可以算作不干膠類產(chǎn)品。

這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，與同樣來(lái)自廣東的天元集團(tuán)十分類似。它們的共同點(diǎn)是：都靠快遞行業(yè)起家。而且，極有可能是同類企業(yè)中規(guī)模最大的兩家。

2018年，九恒條碼、天元集團(tuán)的營(yíng)收分別為14.16億元、10.12億元。

與此可見(jiàn)，快遞物流行業(yè)近10來(lái)年的爆發(fā)性增長(zhǎng)，已經(jīng)在印刷圈結(jié)出碩果。扒扒兩家公司的前五大客戶，就知道快遞物流行業(yè)對(duì)它們有多重要。

2018年，九恒條碼的前五大客戶分別是：申通快遞、順豐控股、韻達(dá)股份、百世集團(tuán)、圓通速遞，清一色的快遞行業(yè)巨頭，五家合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收7.59億元，占比53.60%。

天元集團(tuán)的前五大客戶同樣包括順豐、韻達(dá)，此外還有中國(guó)郵政、京東，以及來(lái)自日本的UNIFINE株式會(huì)社。2018年，天元集團(tuán)從前五大客戶獲得的營(yíng)收為4.96億元，占比49.02%。

九恒條碼和天元集團(tuán)前五大客戶情況（單位：萬(wàn)元）

天元集團(tuán)的事點(diǎn)到為止。對(duì)九恒條碼來(lái)說(shuō)，服務(wù)這么多響當(dāng)當(dāng)?shù)拇罂蛻?，一年拿下?4億的營(yíng)收，它是怎么做到的？

從企業(yè)架構(gòu)看，除了廣州總部外，九恒條碼還有6家全資子公司，1家參股公司，截止2018年底員工數(shù)為1584人。三好同學(xué)算了下：人均創(chuàng)造營(yíng)收89.37萬(wàn)元，相當(dāng)厲害！

旗下公司雖多，九恒條碼的生產(chǎn)主要還是集中在廣州總部及湖南江華九恒數(shù)碼科技有限公司、杭州三恒包裝材料有限公司兩家子公司。

2018年，這兩家子公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.72億元、3.64億元，凈利潤(rùn)8265.23萬(wàn)元、989.94萬(wàn)元。顯而易見(jiàn)，是九恒條碼的經(jīng)營(yíng)主力。

九恒條碼的企業(yè)架構(gòu)

干活的企業(yè)有了，干活的設(shè)備又如何呢？從招股書來(lái)看，做電子面單、快遞運(yùn)單及封套袋等快遞物流用產(chǎn)品，對(duì)設(shè)備的要求并不算很高。

截止2018年末，九恒條碼原值在100萬(wàn)元以上的機(jī)械設(shè)備共有59臺(tái)套。其中，原值最高的是3臺(tái)熱敏涂布機(jī)，合計(jì)3079.79萬(wàn)元。

其印刷設(shè)備品種全、數(shù)量多，合計(jì)達(dá)39臺(tái)，但原值均不是很高，平均也就一兩百萬(wàn)。按印刷圈的標(biāo)準(zhǔn)，這些都算是“小”機(jī)器。

九恒條碼主力生產(chǎn)設(shè)備情況（單位：萬(wàn)元）

機(jī)器雖“小”，干起活來(lái)卻不含糊。九恒條碼這59臺(tái)設(shè)備原值合計(jì)約1.33億元，即使考慮到還有一些低原值設(shè)備，其每1元設(shè)備投入每年對(duì)應(yīng)的營(yíng)收大致也在10元左右。

這樣的水平，在印刷圈相當(dāng)了不得了吧？

九恒條碼的硬指標(biāo)

規(guī)?？捎^、設(shè)備產(chǎn)出驚人的九恒條碼，硬指標(biāo)表現(xiàn)又如何？按慣例，下面開(kāi)始看數(shù)據(jù)。

不過(guò)，這一次先上的是市場(chǎng)占有率。

九恒條碼靠快遞物流行業(yè)發(fā)家，主營(yíng)“快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品”。其中，電子面單、快遞運(yùn)單又是主營(yíng)中的主營(yíng)，2018年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.85億元、1.10億元，占總營(yíng)收的48.63%、7.78%。

“快遞包裝材料”帶來(lái)的營(yíng)收看上去也不低，主要是因?yàn)檫@個(gè)類別下包含了封套袋等不同產(chǎn)品。

九恒條碼營(yíng)收的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)元）

在電子運(yùn)單、快遞面單兩類典型的快遞用標(biāo)簽類產(chǎn)品中，九恒數(shù)碼的市場(chǎng)占有率怎么樣？相當(dāng)不錯(cuò)。

招股書顯示：2017年，國(guó)內(nèi)電子面單、快遞運(yùn)單的使用量分別為320.00億份、80.60億份，九恒條碼的銷量分別為67.95億份、24.34億份，市場(chǎng)占有率高達(dá)21.24%、30.19%，與2016年相比都有4個(gè)多百分點(diǎn)的提升。

從上述數(shù)據(jù)推算：2017年，國(guó)內(nèi)電子面單、快遞運(yùn)單的總銷售額分別約為32億元、3.6億元。不小，但也沒(méi)有想象大。對(duì)不對(duì)？

九恒條碼部分產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率

不管市場(chǎng)總量大小，反正九恒條碼是把它做成了大生意。而支撐起“大生意”的是龐大的資產(chǎn)規(guī)模。

2018年，九恒條碼的資產(chǎn)總計(jì)、所有者權(quán)益分別為14.55億元、7.48億元。與2016年相比，分別增長(zhǎng)38.02%、99.09%。

與多數(shù)有資本夢(mèng)想的公司一樣，九恒條碼的資產(chǎn)規(guī)模在三年披露期內(nèi)快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率則明顯走低：2016年為64.34%，2018年為48.57%，減少了15.77個(gè)百分點(diǎn)。

九恒條碼的資產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)元）

14多億元的資產(chǎn)規(guī)模，一年做出超14億元的營(yíng)收，平均每1元資產(chǎn)貢獻(xiàn)的營(yíng)收略低于1元，與剛剛說(shuō)過(guò)的軟包裝印刷廠誠(chéng)德股份相差無(wú)幾。也許這就是重資產(chǎn)的印刷圈的平均水平。

2016-2018年，九恒條碼的營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張：2016年為8.01億元，2017年同比增長(zhǎng)23.64%逼近10億大關(guān)，為9.90億元；2018年大漲42.99%，達(dá)到14.16億元，區(qū)間累計(jì)增幅高達(dá)76.79%。

九恒條碼的營(yíng)收和利潤(rùn)情況（單位：萬(wàn)元）

相對(duì)營(yíng)收的穩(wěn)健向上，九恒條碼凈利潤(rùn)的波動(dòng)有點(diǎn)大：2016年為6695.23萬(wàn)元，2017年大跌53.59%，降至3107.02萬(wàn)元；2018年又大漲230.01%，達(dá)到1.03億元，區(qū)間累計(jì)增幅為53.15%，比營(yíng)收低了23.64個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)招股書解釋，2017年的利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)閷?shí)施員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，形成股份支付費(fèi)用而導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增加。也就是說(shuō)，凈利潤(rùn)下跌與核心業(yè)務(wù)關(guān)系不大。

值得注意的是，2016-2018年，終止經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目分別為九恒條碼貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1594.75萬(wàn)元、956.66萬(wàn)元、2258.59萬(wàn)元，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的凈利潤(rùn)分別為5100.48萬(wàn)元、2150.36萬(wàn)元、7995.01萬(wàn)元。

利潤(rùn)指標(biāo)可能受到各種因素的影響，九恒條碼的毛利率怎么樣呢？2016-2018年，九恒條碼的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.64%、24.39%、21.12%，在印刷圈不算高也不是很低，但逐年走低的趨勢(shì)需要引起重視。

在其三大系列產(chǎn)品中，商業(yè)應(yīng)用材料系列產(chǎn)品毛利率最高，2018年為27.89%；快遞物流應(yīng)用材料系列產(chǎn)品次之，為21.62%；不干膠材料系列產(chǎn)品最低，2018年已經(jīng)不足10%。

九恒條碼的毛利率情況

九恒條碼為什么能賺錢？

九恒條碼的崛起，顯然直接受益于快遞物流行業(yè)的快速發(fā)展。或許這正是其官網(wǎng)董事長(zhǎng)致辭中，第一句就是“感謝歷史賦予我們九恒人機(jī)遇”的原因所在。

據(jù)招股書引用的國(guó)家郵政局、商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示：2011年，我國(guó)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量、業(yè)務(wù)收入還分別只有36.70億件、758億元，到2018年就已經(jīng)分別達(dá)到507.10億件、6038億元，8年間分別增長(zhǎng)了12.81倍、6.97倍。

另有數(shù)據(jù)顯示：2017年，中國(guó)、美國(guó)、日本是全球包裹量最多的3個(gè)國(guó)家。其中，中國(guó)為401億件，在全球的占比高達(dá)53%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)的118億件、日本的96億件。

我國(guó)快遞行業(yè)的發(fā)展情況

獨(dú)步全球的快遞行業(yè)，為配套印刷企業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示：2017年，全國(guó)快遞行業(yè)共消耗快遞面單400.60億份，其中電子面單320億份阿里巴巴印刷包裝，已經(jīng)成為主流；使用塑料袋110.50億個(gè)、封套48億個(gè)、包裝箱12億個(gè)。

九恒條碼、天元集團(tuán)正是通過(guò)將潛在的機(jī)會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了做大做強(qiáng)，順利成長(zhǎng)為年?duì)I收超10億元的大佬級(jí)企業(yè)。

聊到這，三好同學(xué)又想起那幾位圈內(nèi)老板對(duì)快遞面單業(yè)務(wù)的感慨：沒(méi)法干，很難賺到錢。讓他們更加感慨的是，自己沒(méi)法干的業(yè)務(wù)，九恒條碼、天元集團(tuán)干得還挺歡，不僅能賺錢，規(guī)模做得還很大。

要知道，2018年，九恒條碼、天元集團(tuán)的凈利潤(rùn)率分別為7.24%、7.29%，不僅不低，甚至比做精品彩盒的中榮印刷都要高一些。

在同樣的市場(chǎng)中，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣有點(diǎn)讓人看不懂的現(xiàn)象？原因自然很復(fù)雜。不過(guò)，在三好同學(xué)看來(lái)，最主要可能還是效率、成本與規(guī)模三個(gè)變量的相互促進(jìn)與推動(dòng)。

比如，生產(chǎn)效率高了能降低產(chǎn)品平攤的固定成本，而成本低了又能給客戶報(bào)出更優(yōu)惠的價(jià)格，從而獲得更多的訂單做大規(guī)模；規(guī)模大了，反過(guò)來(lái)又可能通過(guò)大規(guī)模采購(gòu)降低原材料采購(gòu)成本，保證企業(yè)獲得更大的利潤(rùn)空間，從而有能力繼續(xù)投資于效率提升……

2018年，九恒條碼的人均營(yíng)收為89.37萬(wàn)元，天元集團(tuán)為86.37萬(wàn)元，均遠(yuǎn)高于印刷圈的平均水平。各位老板的廠子又是什么情況呢？

至于規(guī)模生產(chǎn)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，九恒條碼、天元集團(tuán)在招股書中都說(shuō)得很清楚，主要有三點(diǎn)：一是產(chǎn)品全，能夠更好滿足快遞物流企業(yè)需求，幫助客戶降低采購(gòu)成本；二是降低單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；三是引起供應(yīng)商重視，建立長(zhǎng)期合作，降低采購(gòu)成本。

各位老板說(shuō)說(shuō)：除非有獨(dú)門絕技，一年做一個(gè)來(lái)億，甚至只有幾千萬(wàn)的企業(yè)，在服務(wù)能力、采議價(jià)能力、采購(gòu)成本方面，是不是很難與體量10倍于己的“大塊頭”PK？

再加上大企業(yè)在研發(fā)、投資能力方面的優(yōu)勢(shì)，中小企業(yè)是不是就更難做了？在快遞面單這樣快速迭代的細(xì)分市場(chǎng)，更是如此。別的不說(shuō)，僅電子面單的興起，傳統(tǒng)多層運(yùn)單的退出，就不知道讓多少中小印刷廠痛苦不堪。

由能賺錢的九恒條碼、天元集團(tuán)，三好同學(xué)聯(lián)想到前些日子看到的一個(gè)觀點(diǎn)。前阿里巴巴高管衛(wèi)哲在一次授課中表示：存量時(shí)代，效率為王。如果增利經(jīng)濟(jì)比的是誰(shuí)蛋糕做得大，存量經(jīng)濟(jì)就是比誰(shuí)切蛋糕的能力強(qiáng)，這種能力就是“效率”。

類似的觀點(diǎn)，三好同學(xué)以前也曾表達(dá)過(guò)，只不過(guò)說(shuō)得沒(méi)有人家這么明白。順著這個(gè)思路繼續(xù)往下理，順理成章的推論便是：存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，效率高的企業(yè)規(guī)模會(huì)傾向于越做越大，而效率低的企業(yè)則會(huì)傾向于不斷萎縮乃至最終退出，因?yàn)槟愕牡案獗粍e人切走了。

所以，在同樣的市場(chǎng)條件下，有的企業(yè)賺錢，有的企業(yè)不賺錢，其實(shí)是效率、成本與規(guī)模分化的必然結(jié)果。只不過(guò)，存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，會(huì)讓市場(chǎng)變得更加殘酷：多數(shù)企業(yè)都很艱難，只有少數(shù)企業(yè)能賺錢。

其實(shí)，印刷圈多數(shù)細(xì)分市場(chǎng)，都還沒(méi)有走到這一天。所以，各位老板好好珍惜吧！

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