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2.3 政策監(jiān)管

包裝行業(yè)屬于輕工制造的子行業(yè)之一，受到相關(guān)政府部門監(jiān)督管理及行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管。行業(yè)行政主管單位包括工業(yè)和信息化部、商務(wù)部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、財(cái)政部和國(guó)務(wù)院等部門，以上相關(guān)部門在各自職責(zé)范圍內(nèi)依法對(duì)涉及特定領(lǐng)域?qū)嵤┍O(jiān)督管理。本行業(yè)的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中國(guó)包裝聯(lián)合會(huì)，中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)輕工機(jī)械協(xié)會(huì)等。

圖 相關(guān)政策

第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法

圖 綜合財(cái)務(wù)分析

圖 行業(yè)估值及歷史比較

包裝行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

表 以Amcor為例分析主營(yíng)結(jié)構(gòu)

表 國(guó)外包裝公司估值對(duì)比

表 中國(guó)上市包裝公司估值對(duì)比

3.2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)管理

3.2.1 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因子

2019年包裝行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了1835億美元，科爾尼公司預(yù)測(cè)，2020年中國(guó)包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破1900億美元，約占亞太市場(chǎng)55%的份額，并將以約5%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，高于全球市場(chǎng)約4%的整體增長(zhǎng)預(yù)期。其中，紙質(zhì)和塑料包裝分別占比約37%，金屬占比約13%。在不同包裝材料中，紙質(zhì)包裝和塑料包裝占據(jù)絕大市場(chǎng)規(guī)模。

圖 中國(guó)包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

傳統(tǒng)上來(lái)說(shuō)，由于塑料袋成本優(yōu)勢(shì)明顯，紙袋的市場(chǎng)需求一直都較為平穩(wěn)。而隨著市場(chǎng)對(duì)于可降解塑料全面推行的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，二者之間的價(jià)差將顯著縮小甚至出現(xiàn)倒掛，而這也將為紙袋的需求增長(zhǎng)埋下伏筆。

2019年中國(guó)智能包裝產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了1724.5億元，占據(jù)包裝行業(yè)的94.0%，2015年-2019年，中國(guó)智能包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)8.3%，可見智能包裝是我國(guó)包裝行業(yè)主要的形式和發(fā)展趨勢(shì)。以勁嘉股份、裕同科技、奧瑞金、美盈森等為代表的包裝行業(yè)龍頭企業(yè)逐漸向智能包裝領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，推動(dòng)智能包裝行業(yè)發(fā)展。

圖 中國(guó)智能包裝行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）

圖 智能包裝功能示意圖

圖 美盈森智能包裝物流平臺(tái)

驅(qū)動(dòng)因素：

1) 下游消費(fèi)品的需求驅(qū)動(dòng)。消費(fèi)品的需求日益增長(zhǎng)是促進(jìn)包裝行業(yè)發(fā)展的主要原因。例如電商和物流的發(fā)展促進(jìn)消費(fèi)品的包裝需求，從而促進(jìn)紙包裝與智能包裝行業(yè)的發(fā)展；我國(guó)啤酒罐化率的提升空間巨大，表明金融包裝行業(yè)仍有較大的需求。

2) 5G時(shí)代的到來(lái)將進(jìn)一步推動(dòng)智能包裝行業(yè)的發(fā)展。5G與智能包裝相結(jié)合，基于萬(wàn)物互聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)，通過(guò)射頻識(shí)別、紅外感應(yīng)、全球定位等傳感設(shè)備與通信設(shè)備應(yīng)用，將商品包裝乃至萬(wàn)物接入網(wǎng)絡(luò)，并進(jìn)行信息交換和通訊連接，從而實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)智能化甄別、定位、追蹤、監(jiān)控等功能。

3) 受益于政府的政策支持與公眾環(huán)保意識(shí)的提升，紙包裝作為綠色環(huán)保的包裝材料，具有易降解、再循環(huán)使用、節(jié)約成本等特點(diǎn)，未來(lái)紙包裝行業(yè)將迎來(lái)進(jìn)一步發(fā)展。

圖 我國(guó)啤酒產(chǎn)量與增速

圖 各國(guó)啤酒罐化率對(duì)比

3.2.2 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理

1) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于智能包裝行業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)大，尚處于起步階段，市場(chǎng)接受度和盈利性存在不確定性。同時(shí)，受成本高限制包裝裝潢印刷行業(yè)，現(xiàn)階段智能包裝主要應(yīng)用在附加值較高的產(chǎn)品中。未來(lái)，若成本不能降低，智能包裝推廣、普及和盈利情況將不如預(yù)期。

2) 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。白板紙、雙膠紙、銅版紙、瓦楞紙等是智能包裝行業(yè)主要的原材料。一旦市面上紙張價(jià)格波動(dòng)頻繁且幅度加大，且智能包裝企業(yè)無(wú)法及時(shí)調(diào)整銷售規(guī)模及提升產(chǎn)品附加值，則企業(yè)主要原材料價(jià)格將發(fā)生波動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)生產(chǎn)成本，造成公司產(chǎn)品毛利率的波動(dòng)。

核心原材料依賴進(jìn)口。在技術(shù)方面，中國(guó)智能包裝原材料研究基礎(chǔ)薄弱，聚乙烯、聚丙烯、PET(聚對(duì)苯二甲酸乙二醇脂)、尼龍等原料牌號(hào)少，使用效果差，大部分依賴進(jìn)口。匯率波動(dòng)對(duì)智能包裝原材料影響較大，且長(zhǎng)期以往也不利于中國(guó)智能包裝行業(yè)的快速發(fā)展。

3) 政策風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)境保護(hù)類政策的出臺(tái)。近年來(lái)，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)發(fā)展綠色環(huán)保、可循環(huán)使用的包裝，推動(dòng)包裝產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)包裝物環(huán)保型的要求日益提高。企業(yè)能否達(dá)到政策性要求是發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)之一。

3.3 競(jìng)爭(zhēng)分析

目前包裝行業(yè)整體呈現(xiàn)出強(qiáng)者愈強(qiáng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在以乳制品、啤酒、飲料為代表的酒類裝備、乳制品裝備、飲料裝備、肉類加工、后端包裝等細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)集中度已經(jīng)達(dá)到較高水平。而例如紙包裝領(lǐng)域的高端煙酒、禮品包裝等市場(chǎng)也已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了兩三家企業(yè)占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)份額的局面?？傮w上來(lái)說(shuō)高端市場(chǎng)基本被少量大型企業(yè)占據(jù)，低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，而國(guó)內(nèi)高端包裝設(shè)備市場(chǎng)仍然由國(guó)際知名包裝設(shè)備企業(yè)掌握主要份額，包括德國(guó)克朗斯、德國(guó)博世、德國(guó)KHS等。

我國(guó)紙包裝行業(yè)中小企業(yè)占比超60%，CR5市場(chǎng)份額不足10%，競(jìng)爭(zhēng)格局分散主因：行業(yè)人力密集，印刷設(shè)備雖具備一定的資本壁壘，但中小廠商憑借低廉的人工成本仍可存活，行業(yè)進(jìn)入門檻仍然較低;產(chǎn)品對(duì)運(yùn)輸成本敏感，存在100-150km 運(yùn)輸半徑，導(dǎo)致中小廠家區(qū)域割據(jù);下游需求來(lái)自消費(fèi)電子、煙、酒、化妝品、保健品等多個(gè)行業(yè)，需求分散導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展初期集中度難以提高。

圖 中國(guó)紙制品包裝行業(yè)企業(yè)分層結(jié)構(gòu)

3.4 中國(guó)企業(yè)重要參與者

中國(guó)主要企業(yè)有裕同科技[002831.SZ]、奧瑞金[002701.SZ]、力合科創(chuàng)[002243.SZ]、寶鋼包裝[601968.SH]、紫江企業(yè)[600210.SH]、美盈森[002303.SZ]、永新股份[002014.SZ]、合興包裝[002228.SZ]、珠海中富[000659.SZ]、昇興股份[002752.SZ]、紛美包裝[0468.HK]、中糧包裝[0906.HK]、中國(guó)透云[1332.HK]、澳科控股[2300.HK]、濟(jì)豐包裝[1820.HK]、陽(yáng)光紙業(yè)[2002.HK]、華禧控股[1689.HK]、冠均國(guó)際控股[1629.HK]、鴻興印刷集團(tuán)[0450.HK]、華信地產(chǎn)財(cái)務(wù)[0252.HK]

等。

圖 A股港股主要上市公司

1) 裕同科技[002831.SZ] ：高端品牌包裝整體解決方案提供商，為消費(fèi)電子、大健康、煙酒、化妝品、食品等行業(yè)客戶提供專業(yè)的紙包裝產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)。裕同科技提供的產(chǎn)品和解決方案包括彩盒、禮盒、說(shuō)明書、不干膠貼紙、紙箱、紙托以及智能包裝、環(huán)保包裝、功能包裝。

2) 奧瑞金[002701.SZ]：集金屬制罐、底蓋生產(chǎn)、易拉蓋制造和新產(chǎn)品研發(fā)為一體的大型專業(yè)化金屬包裝企業(yè)。主要為客戶提供各類食品、飲料、罐頭、調(diào)味品、啤酒、乳制品等產(chǎn)品的包裝制品生產(chǎn)，同時(shí)可提供包括高科技包裝設(shè)計(jì)、制造及全方位客戶服務(wù)等一體的綜合包裝解決方案。

3) 勁嘉股份[002191.SZ]：主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端包裝印刷品和包裝材料的研發(fā)生產(chǎn)，主要產(chǎn)品是煙標(biāo)、酒盒、高端電子產(chǎn)品及生活用品的包裝及相關(guān)配套材料。已獲得專利600多項(xiàng)，被國(guó)家工信部列入百家工業(yè)產(chǎn)品生態(tài)（綠色）試點(diǎn)企業(yè)，并有多項(xiàng)設(shè)計(jì)創(chuàng)意作品問(wèn)鼎國(guó)際金獎(jiǎng)。

3.5 全球重要競(jìng)爭(zhēng)者

境外上市主要企業(yè)有波爾公司(BALL)[BLL.N]、AMCOR[AMCR.N]、艾利丹尼森[AVY.N]、WESTROCK[WRK.N]、皇冠控股[CCK.N]、美國(guó)包裝[PKG.N]、司墨飛·卡帕集團(tuán)[SKG.L]、阿普達(dá)[ATR.N]、CCL INDUSTRIES INC - CL B[CCL_B.TO]、BERRY GLOBAL[BERY.N]、史密斯[SMDS.L]、希悅爾包裝(SEALED AIR)[SEE.N]、CPG NEWCO[AZEK.N]、MAYR MELNHOF KARTON[0NZ7.L]、東洋制罐集團(tuán)控股[5901.T]、WINPAK[WPK.TO]、CASCADES[CAS.TO]、INTERTAPE POLYMER GROUP[ITP.TO]、VERALLIA DEUTSCHLAND[OLG.DF]、ROBINSON[RBN.L]等。

圖 國(guó)外上市企業(yè)

1) Amcor[AMCR.N]：開發(fā)和生產(chǎn)的各種包裝可應(yīng)用于食品，飲料，制藥，醫(yī)療器械，家庭和個(gè)人護(hù)理，和其他產(chǎn)品領(lǐng)域。Amcor在美國(guó)紐約證券交易所和澳大利亞證券交易所同時(shí)上市，起源于在澳大利亞的墨爾本，行政管理中心位于瑞士蘇黎世。

2) WestRock[WRK.N]：美國(guó)瓦楞紙包裝龍頭公司，為消費(fèi)者與瓦楞紙市場(chǎng)中提供消費(fèi)品包裝、瓦楞紙包裝、商品陳列、牛皮紙、紙漿、紙板、廢物回收利用及特種紙板等。

3) 美國(guó)包裝[PKG.N]：根據(jù)生產(chǎn)能力，美國(guó)包裝公司加上收購(gòu)的博伊西有限公司是美國(guó)箱板紙的第四大生產(chǎn)國(guó)和北美白紙第三大生產(chǎn)國(guó)。公司經(jīng)營(yíng)5家鋼廠和93家瓦楞產(chǎn)品制造工廠。公司的瓦楞產(chǎn)品制造工廠生產(chǎn)各種瓦楞紙包裝產(chǎn)品：包括傳統(tǒng)集裝箱、多色框、蜂窩保護(hù)性包裝。此外公司是肉類、新鮮水果和蔬菜、加工食品、飲料以及其它工業(yè)和消費(fèi)產(chǎn)品的大型包裝生產(chǎn)商。

第四章 未來(lái)展望

包裝行業(yè)未來(lái)將會(huì)有以下三種發(fā)展趨勢(shì)：

1. 更加高效智能

智能包裝為包裝行業(yè)解決了庫(kù)存和生命周期管理、產(chǎn)品完整性、用戶體驗(yàn)三大問(wèn)題，不僅具有替代傳統(tǒng)商業(yè)模式的巨大潛力，還能為多方參與者創(chuàng)造巨大的價(jià)值。未來(lái)，隨著中國(guó)消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求不斷提高，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品流通過(guò)程全程定位、展現(xiàn)產(chǎn)品實(shí)際品質(zhì)的智能包裝市場(chǎng)需求將日益增長(zhǎng)，發(fā)展?jié)摿薮螅驅(qū)⒊蔀橹袊?guó)包裝行業(yè)重要的發(fā)展方向之一。

2. 多用途、高品質(zhì)

包裝是商品進(jìn)入流通領(lǐng)域的必要條件，跟隨包裝工業(yè)和消費(fèi)者的消費(fèi)需求、消費(fèi)理念，生產(chǎn)出擁有更高質(zhì)量的包裝機(jī)械是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。包裝機(jī)在滿足功能需求和安全生產(chǎn)的條件下，一直在尋求高品質(zhì)、個(gè)性化，強(qiáng)靈活性。這就要求設(shè)備功能化要強(qiáng)，能適應(yīng)不同的包裝形式、形狀、尺寸、材料結(jié)構(gòu)和閉合結(jié)構(gòu)等作為標(biāo)準(zhǔn)功能，不再需要添加附件或其他定制解決方案包裝裝潢印刷行業(yè)，能全面有效地解決各種用途的產(chǎn)品需求。

3. 綠色環(huán)保

綠色環(huán)保是未來(lái)不變的環(huán)境主題，這一主題對(duì)于與人們生活息息相關(guān)的包裝行業(yè)來(lái)講，機(jī)械如何改進(jìn)，如何更順應(yīng)綠色生產(chǎn)的理念，如何使生產(chǎn)更安全、更精細(xì)、更適合需求等諸多問(wèn)題也是需要我國(guó)的企業(yè)提前做思考的社會(huì)課題。

Cover Photo by Andrea Piacquadio from Pexels

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