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中信建投發(fā)布投資研究報(bào)告，評級: 買入。

裕同科技(002831)

事件

2月28日，裕同科技發(fā)布2019年業(yè)績快報(bào)。

2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.12億元，同比增長14.38%；歸母凈利潤10.46億元，同比增長10.59%；扣非歸母凈利潤9.55億元，同比增長11.07%。其中2019Q4當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.66億元，同比增長10.98%；歸母凈利潤4.38億元，同比增長8.66%。

簡評

新客戶新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，19年業(yè)績整體符合預(yù)期

19Q1/19Q2/19Q3/19Q4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.85、18.99、26.62、34.66億元，同比增長10.54%、12.09%、16.35%、10.98%；歸母凈利潤1.54、1.42、3.12、4.38億元合肥裕同印刷包裝有限公司，同比增長10.69%、11.22%、12.13%、8.66%。2019年業(yè)績整體符合預(yù)期。

我們預(yù)計(jì)主要原因系2019年以來，公司彩盒業(yè)務(wù)加大了智能硬件、煙酒、大健康、化妝品和奢侈品等市場的開發(fā)力度。消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)方面，公司繼續(xù)鞏固自有優(yōu)勢，業(yè)績增速穩(wěn)定。一方面大客戶出貨情況良好，另一方面小米、聯(lián)想、哈曼、歌爾、OPPO等客戶持續(xù)放量。煙酒包裝方面，公司先后入圍貴州茅臺、云南中煙紙包裝供應(yīng)名單，此外公司與洋河、水井坊、貴州習(xí)酒等知名客戶合作穩(wěn)定合作，通過武漢艾特逐步取得了部分中煙供應(yīng)商資質(zhì)，未來前景向好?；瘖y品包裝方面，公司深入拓展寶潔、聯(lián)合利華和歐萊雅等優(yōu)質(zhì)大客戶，經(jīng)過前期的磨合，部分新客戶訂單已逐漸放量。此外，公司云創(chuàng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)高增長，“限塑令”政策推升環(huán)保包裝行業(yè)景氣度。

5G商用推動消費(fèi)電子需求爆發(fā)，公司有望充分受益

5G消費(fèi)浪潮將帶動智能電子設(shè)備出貨回暖，消費(fèi)電子包裝行業(yè)有望受益。2019年6月6日，跳過試商用階段，工信部正式向移動、聯(lián)通、電信和廣電四大運(yùn)營商發(fā)放5G商用牌照，因此2020年將是全球5G應(yīng)用的起點(diǎn)。伴隨5G商用，由于頻段原因，若要使用5G必須換機(jī)、而且換機(jī)更具吸引力。根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，2020年5G智能手機(jī)出貨量將占智能手機(jī)總出貨量的8.9%，達(dá)到1.2億部，而到2023年，這一比例將增長至28.1%。根據(jù)高通預(yù)測，5G手機(jī)2021年出貨4.5億部，2022年將增至7.5億部。未來2-3年基本確定將出現(xiàn)5G手機(jī)的換機(jī)潮，有望帶動智能機(jī)出貨回暖。同時合肥裕同印刷包裝有限公司，5G商用也推動其他智能電子設(shè)備的需求爆發(fā)。

裕同科技最早深入布局3C包裝領(lǐng)域，一方面逐步切入谷歌、哈曼、亞馬遜、小米等知名客戶供應(yīng)體系，另一方面也開拓了智能家居、智能穿戴、VR/AR等設(shè)備的包裝市場。根據(jù)公司公眾號報(bào)道，2019年11月7日裕同科技與歌爾股份簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，裕同科技成為歌爾股份的印刷包裝唯一戰(zhàn)略合作伙伴，雙方將展開深度合作。歌爾股份從事聲光電精密零組件及精密結(jié)構(gòu)件、智能整機(jī)、高端裝備的研發(fā)、制造和銷售，2018年公司實(shí)現(xiàn)收入237.51億元、歸母凈利潤8.68億元。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域擁有多年服務(wù)國內(nèi)外知名品牌的經(jīng)驗(yàn)，以及高端智造的自動化生產(chǎn)實(shí)力，給數(shù)百個高端品牌提供一體化解決方案，有望充分受益于此次5G消費(fèi)浪潮。

產(chǎn)能持續(xù)新布局，持續(xù)推進(jìn)包裝智能化

根據(jù)公告，為進(jìn)一步提升公司綜合配套服務(wù)能力，公司擬以自有或自籌資金在上海市金山工業(yè)區(qū)投資7億元建設(shè)裕同高端印刷包裝項(xiàng)目。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年實(shí)現(xiàn)全部達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)2億個高端紙品包裝禮盒、1.8億個彩盒以及1.5億個說明書等印刷品，實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值約10億元。同時，公司擬發(fā)行14億元可轉(zhuǎn)換公司債獲得中國證監(jiān)會批復(fù)，募集資金擬分別用于宜賓（5.62億）、許昌（2.5億）、越南（1.23億）、印尼（4590萬元）等多個生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動資金（4.20億）。

公司持續(xù)推進(jìn)包裝智能化。一方面公司許昌智能工廠持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2020年交付；另一方面，公司公告擬在惠州投資6億元建設(shè)智能包裝產(chǎn)業(yè)基地，預(yù)計(jì)將于2024年全部達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)值約7億元。項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)品包括智能化、自動化產(chǎn)品，新材料成型制造產(chǎn)品，智能包裝產(chǎn)品等。通過打造智能工廠，預(yù)計(jì)公司將有效提升公司智能化和自動化程度，實(shí)現(xiàn)效率提升和成本優(yōu)化。

持續(xù)推進(jìn)回購股份，彰顯公司發(fā)展信心

2019年6月15日，公司發(fā)布關(guān)于回購公司股份方案的公告，擬以不超過每股30.343元的價格回購公司股份，回購金額不低于1億元、不超過2億元。截止2020年1月31日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式實(shí)施回購股份，累計(jì)回購股份數(shù)量398萬股，占公司總股本的0.45%，最高成交價為29.300元/股，最低成交價為21.970元/股，成交總金額為9828萬元。我們認(rèn)為，回購股份彰顯出管理層對企業(yè)發(fā)展的信心，一定程度上提升股價和公司形象。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)裕同科技2020-2021年?duì)I業(yè)收入分別為119.23、146.25億元，同比增長21.51%、22.67%；歸母凈利潤分別為12.60、15.35億元，同比增長20.47%、21.82%，對應(yīng)P/E分別為17.5x、14.3x，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：

疫情發(fā)展超出預(yù)期；原材料價格、匯率大幅波動；行業(yè)競爭大幅加?。恍聵I(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期等。

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