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直到今天，提起印刷圈的高光年代，還會(huì)有老板拿20多年前發(fā)感慨：那時(shí)候，印刷機(jī)就像印鈔機(jī)……

可如今，連印鈔機(jī)似乎也救不了印刷廠了。

過(guò)去這幾天，很多媒體都發(fā)布了一條類似的新聞：世界最大印鈔廠德拉魯因負(fù)債累累、出現(xiàn)虧損，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。說(shuō)白了就是：印鈔廠也缺錢了。

實(shí)話實(shí)說(shuō)。過(guò)去一兩年，說(shuō)了不少印刷圈的“全球第一”、“世界最大”，但這家被稱為世界最大印鈔廠的德拉魯，卻是頭一回聽說(shuō)。而且，一聽說(shuō)就不是什么好消息。

世界最大到底有多大？多數(shù)媒體的報(bào)道語(yǔ)焉不詳，只是不約而同地引用了一個(gè)很夸張的例子：德拉魯公司每周印刷的鈔票摞起來(lái)，是珠穆朗瑪峰高度的兩倍。

疑問(wèn)在于：是珠穆朗瑪峰的兩倍就是世界最大了？也許，咱們的中國(guó)印鈔造幣總公司一周印刷的鈔票，摞起來(lái)比珠穆朗瑪峰的三倍還高呢，對(duì)不對(duì)？

德拉魯?shù)摹笆澜缱畲蟆笔窃鯓觼?lái)的？

在官網(wǎng)上，德拉魯用一個(gè)大大的“#1”表示：自己的鈔票和護(hù)照產(chǎn)量全球最大。不過(guò)，在公司介紹中，它是這樣說(shuō)的：德拉魯是全球最大的鈔票和護(hù)照設(shè)計(jì)者及商業(yè)化生產(chǎn)商。

為什么強(qiáng)調(diào)是“商業(yè)化”生產(chǎn)商？主要就是為了與咱們的中國(guó)印鈔造幣總公司、美國(guó)的印鈔局等具有官方背景的印鈔廠區(qū)別開。

在中國(guó)網(wǎng)刊發(fā)的一篇報(bào)道中，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的界定：在2017年全球發(fā)行的1710億張鈔票中，約有11%由少數(shù)商業(yè)化公司印刷，德拉魯公司是這些公司中規(guī)模最大的。

盡管只是商業(yè)化印鈔廠中的老大，印鈔票的德拉魯因?yàn)槿卞X面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也還是很令人感慨。

所以，今天就來(lái)扒扒——

世界“最大”的商業(yè)化印鈔廠

德拉魯（De La Rue）是一家英國(guó)公司，總部位于英格蘭漢普郡的一個(gè)小鎮(zhèn)貝辛斯托克，在倫敦證券交易所掛牌上市。

德拉魯公司成立于1821年，是迄今為止說(shuō)過(guò)的歷史最為悠久的企業(yè)。只不過(guò)，它最初做的不是印刷，而是草帽。

或許是覺得搞印刷比做草帽更有奔頭，德拉魯很快就將重心轉(zhuǎn)向了印刷業(yè)，并憑借精湛的技術(shù)先后切入了火車票、郵票印刷市場(chǎng)。

1860年，德拉魯與毛里求斯合作，正式開啟鈔票印刷業(yè)務(wù)。迄今為止，雙方的合作關(guān)系已經(jīng)延續(xù)了159年。

經(jīng)過(guò)近160年的發(fā)展，德拉魯形成了龐大的業(yè)務(wù)布局。據(jù)官網(wǎng)介紹，現(xiàn)在的德拉魯在全球25個(gè)國(guó)家建有辦事處或工廠，每年生產(chǎn)70億張鈔票，出口到全球140多個(gè)國(guó)家。同時(shí)，還為40個(gè)國(guó)家生產(chǎn)護(hù)照。僅每年使用的安全線的長(zhǎng)度，就比往返月球兩次的距離還長(zhǎng)。聽上去，相當(dāng)不一般吧？

不管是鈔票，還是護(hù)照，都與國(guó)家主權(quán)緊密相關(guān)，為什么還有商業(yè)化印刷企業(yè)生存的空間？這是因?yàn)椴糠謬?guó)家人口較少或者技術(shù)能力不足，難以自主建立生產(chǎn)能力。

實(shí)際上，咱們的人民幣也曾由蘇聯(lián)代為印刷。而國(guó)內(nèi)最主要的護(hù)照印刷企業(yè)上海密特，直到2017年上半年還有德資背景。原本持股25%的德國(guó)聯(lián)邦印刷公司是德拉魯在全球市場(chǎng)的重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要為上海密特提供設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和技術(shù)支持。

德拉魯原本有三大業(yè)務(wù)板塊：一是貨幣相關(guān)，包括鈔票印刷及驗(yàn)鈔解決方案等；二是身份解決方案，包括護(hù)照/身份證印刷、電子護(hù)照/身份證、駕駛證、選民登記表等；三是產(chǎn)品認(rèn)證與溯源服務(wù)，類似于國(guó)內(nèi)的防偽技術(shù)，同時(shí)包括支票和郵票印制。

布局這么大，德拉魯?shù)匿N售額有多高呢？2019財(cái)年（截止2019年3月31日），其營(yíng)收（不含紙）為5.17億英鎊，約合人民幣45.41億元。不含紙就有這么高的營(yíng)收，不愧為世界最大的商業(yè)化鈔票印刷廠。

在德拉魯?shù)臓I(yíng)收中，貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)最大，為3.99億英鎊，占比77.22%；身份解決方案位居第二，為7840萬(wàn)英鎊，占比15.18%；產(chǎn)品認(rèn)證與溯源服務(wù)最小，為3930萬(wàn)英鎊，占比7.61%。

德拉魯營(yíng)收的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

從區(qū)域細(xì)分市場(chǎng)看，中東和非洲的貢獻(xiàn)最大，為1.541億英鎊，占比27.28%；美洲市場(chǎng)以微小差距緊隨其后，為1.536億英鎊，占比27.20%；大本營(yíng)英國(guó)市場(chǎng)位居第三，為1.49億英鎊，占比26.42%；中國(guó)所在的亞洲市場(chǎng)，為8370萬(wàn)英鎊，占比14.82%，位居第四。其他地區(qū)貢獻(xiàn)相對(duì)較小。

從營(yíng)收的區(qū)域分布看，德拉魯確實(shí)是一家全球化的公司。只不過(guò)，在印刷技術(shù)相對(duì)落后的中東和非洲似乎更有優(yōu)勢(shì)。

德拉魯營(yíng)收的區(qū)域結(jié)構(gòu)

需要說(shuō)明的是：將德拉魯在各區(qū)域市場(chǎng)的營(yíng)收加總后是5.65億英鎊，比前面提到的不含紙營(yíng)收高了4800多萬(wàn)英鎊。這是德魯巴年報(bào)中給出的另外一個(gè)口徑，后面用到的數(shù)據(jù)將以此為準(zhǔn)。

印鈔票的德拉魯能賺多少錢？

印鈔票、印護(hù)照，而且是世界最大的商業(yè)化印鈔廠，德拉魯一年能賺多少錢？

第一個(gè)感覺是：不會(huì)很多，說(shuō)不準(zhǔn)還是巨虧，不然怎么會(huì)走到瀕臨破產(chǎn)這一步？可是，仔細(xì)扒了扒德魯巴近十年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，事實(shí)并非如此。

先來(lái)看營(yíng)收。最近10個(gè)財(cái)年，德拉魯?shù)臓I(yíng)收有所波動(dòng)貝的印刷包裝公司，但幅度并不是很大：2010財(cái)年（截止2010年3月31日，以此類推），為5.61億英鎊；隨后幾年在5億英鎊上下小幅波動(dòng)，直到2015財(cái)年降至近10年的最低點(diǎn)4.23億英鎊。

自2016財(cái)年開始，德拉魯?shù)臓I(yíng)收持續(xù)反彈，至2019財(cái)年達(dá)到近10年的最高點(diǎn)5.65億英鎊，應(yīng)該說(shuō)走勢(shì)并不算差。

德拉魯?shù)臓I(yíng)收和利潤(rùn)情況

再來(lái)看盈利。最近10個(gè)財(cái)年，德拉魯歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）波動(dòng)較大，但10年時(shí)間無(wú)一虧損。其中，2010財(cái)年為6990萬(wàn)英鎊，隨后幾年在波動(dòng)中向下，直到2016財(cái)年觸底，為1640萬(wàn)英鎊。

隨后，德拉魯?shù)膬衾麧?rùn)出現(xiàn)反彈，并在2018財(cái)年達(dá)到近10個(gè)財(cái)年的最高點(diǎn)9360萬(wàn)英鎊。只是，2019財(cái)年又大幅回落至1700萬(wàn)英鎊。

10個(gè)財(cái)年，德拉魯累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.48億英鎊，凈利潤(rùn)4.56億英鎊，凈利潤(rùn)率達(dá)到9.21%。相當(dāng)不錯(cuò)吧？

10個(gè)財(cái)年中，德拉魯有7個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)率在10%以上，最高的2018財(cái)年達(dá)到驚人的18.95%。低于5%的年份只有2個(gè)，分別是2016財(cái)年的3.61%和2019財(cái)年的3.01%。

德拉魯?shù)膬衾麧?rùn)率情況

就看這樣的營(yíng)收和盈利情況，怎么也不像是一家有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)吧？不僅不像，德拉魯過(guò)去10個(gè)財(cái)年的利潤(rùn)率其實(shí)相當(dāng)不錯(cuò)。

問(wèn)題是，2020財(cái)年上半年（2019年3-9月），德拉魯?shù)慕?jīng)營(yíng)明顯遇到了麻煩。財(cái)報(bào)顯示：上半年，其營(yíng)收為2.32億英鎊，同比下滑9.82%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-920萬(wàn)英鎊，同比下滑191.09%，也就是由盈轉(zhuǎn)虧。

關(guān)于德拉魯業(yè)績(jī)下滑的原因，媒體給出的說(shuō)法莫衷一是。有的說(shuō)是因?yàn)橐苿?dòng)支付的流行，印鈔市場(chǎng)大幅下滑；有的說(shuō)是因?yàn)?018年在英國(guó)護(hù)照印制招標(biāo)中，德拉魯輸給了外來(lái)戶法國(guó)Gemalto公司，丟掉了一個(gè)近5億英鎊的大單；有的說(shuō)是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浐兔绹?guó)制裁，委內(nèi)瑞拉政府無(wú)法支付貨款，德拉魯產(chǎn)生了1800萬(wàn)英鎊的呆壞賬；還有的說(shuō)是，因?yàn)榫砣肽咸K丹政府腐敗案，德拉魯受到英國(guó)金融犯罪調(diào)查機(jī)構(gòu)SFO(嚴(yán)重欺詐辦公室)調(diào)查。

無(wú)論如何，這家全球最大的商業(yè)化印鈔公司，剛剛經(jīng)歷了前所未有的動(dòng)蕩是不爭(zhēng)的事實(shí)。在過(guò)去半個(gè)財(cái)年里，德拉魯包括原董事長(zhǎng)、CEO在內(nèi)的主要高管紛紛辭職便是明證。

而關(guān)于德拉魯有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的的警告，據(jù)傳出自今年11月剛剛臨危受命的CEO Clive Vacher。不過(guò)，扒了半天，也沒發(fā)現(xiàn)他在哪里發(fā)表過(guò)類似的觀點(diǎn)。

德拉魯為什么會(huì)深陷險(xiǎn)境？

即便如此，也不能否認(rèn)德拉魯已身陷困境。在半年報(bào)中，Clive Vacher承認(rèn)公司正面臨“重大的不確定性”，董事會(huì)還決定暫停未來(lái)的股息支付，并對(duì)公司進(jìn)行重大重組。

問(wèn)題是：對(duì)一家過(guò)去10個(gè)財(cái)年無(wú)一虧損，累計(jì)凈賺4.56億英鎊的公司來(lái)說(shuō)，即使遇到的煩心事再多，剛剛出現(xiàn)半個(gè)財(cái)年的運(yùn)營(yíng)虧損，還只有區(qū)區(qū)920萬(wàn)英鎊，便被曝有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是不是有些不合常理？

于是，又仔細(xì)扒了扒德拉魯?shù)哪陥?bào)，貌似發(fā)現(xiàn)了一點(diǎn)問(wèn)題：這家全球最大的商業(yè)化印鈔公司，多年來(lái)一直處于“高負(fù)債、高分紅”的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

比如貝的印刷包裝公司，截止2011財(cái)年末，德拉魯?shù)目傎Y產(chǎn)為4.26億英鎊，凈資產(chǎn)卻不到2000萬(wàn)英鎊，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)95%。而且，從2012財(cái)年開始，德拉魯一腳踩進(jìn)了負(fù)資產(chǎn)的“泥潭”，直到現(xiàn)在也沒能從里面爬出來(lái)。

也就是說(shuō)，德拉魯已經(jīng)有連續(xù)8年半時(shí)間處于資不抵債的狀態(tài)。是不是令人大跌眼鏡？

最近10個(gè)財(cái)年，德拉魯歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱“凈資產(chǎn)”）峰值出現(xiàn)在2011財(cái)年末，為1330萬(wàn)英鎊；2012年跌至負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)，為-4950萬(wàn)英鎊；隨后，窟窿越變?cè)酱?，?015財(cái)年末，凈資產(chǎn)變成了-1.53億英鎊。

自2018財(cái)年開始，德拉魯?shù)馁Y產(chǎn)狀況有所改善，資產(chǎn)虧空回落到3000萬(wàn)英鎊以內(nèi)。截止2019年9月末，其最新凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)為-3940萬(wàn)英鎊。

德拉魯?shù)膬糍Y產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)英鎊）

德拉魯?shù)呢?fù)債為什么持續(xù)居高不下？財(cái)報(bào)沒有給出清晰、明確的解釋。當(dāng)然了，也許人家說(shuō)了，只是沒看懂罷了。能夠看到的是：在負(fù)債額增加最多的2012財(cái)年和2015財(cái)年，德拉魯資產(chǎn)負(fù)債表中的“退休福利負(fù)債”項(xiàng)目，較上個(gè)財(cái)年分別增長(zhǎng)4270萬(wàn)英鎊、6870萬(wàn)英鎊，占當(dāng)年凈資產(chǎn)減值的67.99%、89.11%。

更要命的是，在資不抵債的情況下，德拉魯?shù)墓蓶|分紅卻一直照常進(jìn)行。其中，2010-2014財(cái)年，股東分紅穩(wěn)定在每年4000萬(wàn)英鎊以上；2015財(cái)年，為3680萬(wàn)英鎊；2016-2019財(cái)年，公司已經(jīng)深陷困境，股東分紅仍穩(wěn)定在2500萬(wàn)英鎊左右。

最近10個(gè)財(cái)年，德拉魯累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.56億英鎊。其中，有3.48億英鎊用于股東分紅，企業(yè)留存利潤(rùn)為1.08億英鎊，只占凈利潤(rùn)總額的23.70%。

德拉魯?shù)墓蓶|分紅情況（單位：萬(wàn)英鎊）

在資不抵債的情況下還要高分紅，或許與德拉魯原管理層的理念有關(guān)。在凈資產(chǎn)首次轉(zhuǎn)為負(fù)值的2012財(cái)年，年報(bào)中有一段話，大意是：董事會(huì)認(rèn)為，每股收益和股東分紅是最能衡量公司是否達(dá)成資產(chǎn)管理目標(biāo)的兩項(xiàng)指標(biāo)。

這句話的潛臺(tái)詞其實(shí)是：別看我們已經(jīng)把你們的錢虧完了，但我們還在給你們分紅啊。

只是對(duì)股東們來(lái)說(shuō)，這種坐吃山空式的分紅或許有一段時(shí)間的快感，卻很難持久。對(duì)德拉魯來(lái)說(shuō)，在資不抵債的狀態(tài)下，還維持了連續(xù)8年的高分紅，也算是一個(gè)不大不小的奇跡。

只是前人挖的坑早晚都要埋。所以，新董事會(huì)上任后，一項(xiàng)重要舉措就是暫停股息支付，也就是股東分紅。同時(shí)，尋求出售資產(chǎn)，以緩解居高不下的債務(wù)和錢荒。而這也被當(dāng)成了德拉魯有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的例證，其實(shí)新管理層只不過(guò)在為前任“埋坑”。

所以，世界最大商業(yè)化印鈔公司的破產(chǎn)危機(jī)，或許與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和支付方式轉(zhuǎn)換印鈔需求下滑有關(guān)，但更重要的其實(shí)還是內(nèi)部管理問(wèn)題。各位老板說(shuō)對(duì)不對(duì)？

同時(shí)，之所以有這么多社會(huì)媒體關(guān)注深陷困境的德拉魯，很大程度上是因?yàn)椋涸诖蠹覞撘庾R(shí)中有一種錯(cuò)覺，印鈔廠肯定不差錢。

問(wèn)題是：印刷廠不管印什么，大都不是自己的。印鈔廠總不能說(shuō)沒錢了，就自己印點(diǎn)拿出來(lái)花吧？

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