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首先，繼續(xù)推薦：《中國(guó)印刷業(yè)發(fā)展報(bào)告（2019版）》，書里有2014-2018年國(guó)內(nèi)印刷業(yè)最全面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。有需要的老板，可點(diǎn)擊購(gòu)買。

前幾天，剛說完出現(xiàn)在別人招股書中的裕同、賢俊龍、利樂和紛美。結(jié)果，又在另外兩家企業(yè)的招股書中，發(fā)現(xiàn)了圈內(nèi)企業(yè)的身影。

巧合的是，這兩家企業(yè)都來自四川，同樣是一家做白酒，一家做乳制品。

做白酒的這家企業(yè)大名鼎鼎，與茅臺(tái)、國(guó)臺(tái)一樣主打醬香型產(chǎn)品。它就是：與茅臺(tái)一河之隔的四川郎酒股份有限公司。

2019年，郎酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.48億元，凈利潤(rùn)24.44億元。同年，郎酒對(duì)外采購(gòu)包裝材料的金額為6.14億元，相對(duì)于其營(yíng)收規(guī)模并不算很大。對(duì)不對(duì)？

其中，包括：紙箱，5351.57萬(wàn)元；手提袋，3604.61萬(wàn)元；半成品酒盒，3345.75萬(wàn)元；紙板，2556.29萬(wàn)元；花紙，6843.87萬(wàn)元。此外，還有酒瓶、瓶蓋等。

之所以還有半成品紙盒，是因?yàn)槔删频陌b盒主要由其子公司瀘州益和紙品包裝有限公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)。

三好同學(xué)猜想：半成品紙盒經(jīng)過瀘州益和的再加工后，才成為產(chǎn)成品的包裝盒。

瀘州益和成立于2011年，在圈內(nèi)不事張揚(yáng)，但也絕非默默無(wú)聞。比如，它曾入圍百?gòu)?qiáng)榜，最近的排名是第88位。

2019年，瀘州益和實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.75億元，凈利潤(rùn)6420.72萬(wàn)元。在國(guó)內(nèi)專業(yè)做酒包裝的印刷企業(yè)中，規(guī)模已經(jīng)算是十分可觀。

做乳制品的這家企業(yè)名為：四川菊樂食品股份有限公司，主打產(chǎn)品是常溫奶和低溫奶。而只要做這兩類產(chǎn)品，就離不開無(wú)菌包裝。

2019年，菊樂食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.50億元，凈利潤(rùn)1.11億元，在乳制品企業(yè)中規(guī)模并不算大。

同年，其用于包裝物的采購(gòu)金額為1.16億元，占營(yíng)收的13.65%，略低于剛剛說過的新希望乳業(yè)的15.32%。

菊樂食品的主力包裝供應(yīng)商是紛美包裝。2019年，紛美位列菊樂食品五大供應(yīng)商的第三位，對(duì)其銷售額為4477.08萬(wàn)元。

此前的2017年、2018年，紛美同樣是菊樂食品的第三大供應(yīng)商，對(duì)其銷售額分別為4441.01萬(wàn)元、4297.31萬(wàn)元。

從新希望乳業(yè)到菊樂食品，紛美一年從這兩家四川企業(yè)身上獲得的銷售額就有1個(gè)多億。相當(dāng)不錯(cuò)吧？

當(dāng)然了，紛美最大的買家可能還是來自內(nèi)蒙古的蒙牛和伊利。

郎酒和菊樂食品的事，就聊到這里。接下來，三好同學(xué)要說的是一家做化妝品包裝的企業(yè)：來自深圳，在深交所中小板上市的通產(chǎn)麗星。

做化妝品包裝的通產(chǎn)麗星

為什么說它呢？一則化妝品包裝是近年來圈內(nèi)企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)；二則前幾天，三好同學(xué)恰好有機(jī)會(huì)參觀了一家做化妝品包裝的工廠。

這家工廠做的主要是軟管、塑料瓶、塑料罐、面膜袋等化妝品塑料包裝，而不是印刷圈通常更為關(guān)注的化妝品紙盒。

值得一提的是：在化妝品包裝中，塑料管、瓶、罐、袋其實(shí)才是產(chǎn)值的大頭，紙盒、紙袋占比并不是很大。

所以，如果有圈內(nèi)老板對(duì)化妝品包裝感興趣，很可能會(huì)由紙包裝逐漸拓展至塑料包裝。就像裕同于2018年斥資1.80億元，收購(gòu)主做化妝品塑料包裝的江蘇德晉一樣。

參觀完這家工廠，三好同學(xué)就開始琢磨：現(xiàn)在，老板們都這么看好化妝品包裝，做得好的企業(yè)利潤(rùn)率到底怎么樣？

于是，隨手上網(wǎng)扒了扒，結(jié)果就發(fā)現(xiàn)了通產(chǎn)麗星。

通產(chǎn)麗星的全稱是“深圳通產(chǎn)麗星股份有限公司”。三好同學(xué)早就聽聞過它的大名，只是扒過之后才知道：它主要做的是化妝品包裝，產(chǎn)品與三好同學(xué)參觀過的工廠類似，以軟管、塑料瓶、塑料罐等為主。此外，也做瓶蓋、熱收縮膜、標(biāo)簽等配套產(chǎn)品。

通產(chǎn)麗星成立于1984年，于2008年在深交所上市。目前，在深圳、廣州、上海、蘇州設(shè)等地有多個(gè)大型生產(chǎn)基地。

按照它以前在年報(bào)中經(jīng)常用到的自我定位，通產(chǎn)麗星“專注于高端化妝品塑料包裝行業(yè)30多年”，“公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力仍位居國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際同行前列”。

通產(chǎn)麗星“位居國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際同行前列”的實(shí)力，在其顯赫的客戶名單中得到了部分體現(xiàn)。

在2019年年報(bào)中，通產(chǎn)麗星列出了十余家國(guó)際知名品牌客戶的名字，如：寶潔、歐萊雅、雅詩(shī)蘭黛、資生堂、妮維雅、聯(lián)合利華、玫琳凱、曼秀雷敦等等；十余家優(yōu)質(zhì)民族品牌客戶的名字，如：百雀羚、伽藍(lán)、相宜本草、無(wú)限極、丸美、珀萊雅、上海家化等等。

2019年，通產(chǎn)麗星實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.50億元，體量相當(dāng)不錯(cuò)。不過，這里面有6.01億元來自其2019年底收購(gòu)的“科技創(chuàng)新服務(wù)業(yè)務(wù)”，來自“工業(yè)”板塊（基本上可以理解為其原有的“化妝品包裝業(yè)務(wù)”，以下就這么簡(jiǎn)稱了）的營(yíng)收為15.34億元。

在通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)15.34億元的營(yíng)收中，有5.79億元來自軟管類產(chǎn)品，占比37.71%；1.70億元來自吹塑類產(chǎn)品印刷化妝品包裝盒，占比11.10%；2.77億元來自注塑類產(chǎn)品，占比18.04%；3.65億元來自灌裝服務(wù)，占比23.77%；還有1.44億元來自其他類產(chǎn)品，占比9.38%。

所謂吹塑、注塑是塑料產(chǎn)品的成型工藝，吹塑類產(chǎn)品主要指的是化妝品的塑料包裝瓶，注塑類產(chǎn)品指的則是化妝品的塑料包裝罐以及瓶蓋、罐蓋等。

就是憑借這些產(chǎn)品，通產(chǎn)麗星在2008年成功登陸深交所。在上市前的2007年，其營(yíng)收為4.75億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4405.19萬(wàn)元。

通產(chǎn)麗星的硬實(shí)力

在13年前，能有這樣的體量和盈利能力，可謂相當(dāng)不錯(cuò)。憑借這一營(yíng)收規(guī)模，通產(chǎn)麗星可在2008年的印刷企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜上占據(jù)第48位。

當(dāng)年排在的榜首還是當(dāng)納利中國(guó)，2007年銷售收入為26.27億元；排在第100位的是盛通股份，2007年銷售收入為2.46億元。

13年過去了，通產(chǎn)麗星如今的硬實(shí)力怎么樣？

先來看資產(chǎn)。截止2007年末，通產(chǎn)麗星的總資產(chǎn)為4.35億元，歸屬于母公司股東權(quán)益（簡(jiǎn)稱“凈資產(chǎn)”）為1.44億元；到2019年末，其總資產(chǎn)提升至86.27億元，凈資產(chǎn)提升至48.67億元，分別增長(zhǎng)了18.83倍、32.80倍，增幅十分驚人。

這在相當(dāng)程度上要?dú)w功于，通產(chǎn)麗星在2019年底收購(gòu)的子公司力合科創(chuàng)集團(tuán)有限公司。

力合科創(chuàng)以創(chuàng)新基地、投資孵化等科技創(chuàng)新服務(wù)為主業(yè)，截止2019年底總資產(chǎn)高達(dá)64.97億元，凈資產(chǎn)也有31.84億元。

根據(jù)三好同學(xué)自己的推算：剔除力合科創(chuàng)后，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的總資產(chǎn)約為21.30億元，凈資產(chǎn)約為18.06億元，分別比2007年末增長(zhǎng)3.90倍、11.54倍。

不一定十分準(zhǔn)確，但相對(duì)更能說明通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模變化。

凈資產(chǎn)比總資產(chǎn)增長(zhǎng)快很多，說明通產(chǎn)麗星上市后，資產(chǎn)負(fù)債率有了明顯改善。

通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的資產(chǎn)情況（單位：億元）

再來看營(yíng)收和凈利潤(rùn)。2019年，通產(chǎn)麗星的營(yíng)收為21.50億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）為5.36億元，凈利潤(rùn)率超過25%。

搞化妝品包裝真有這么賺？當(dāng)然不是。通產(chǎn)麗星令人艷羨的利潤(rùn)率，在很大程度上也要?dú)w功于力合科創(chuàng)的貢獻(xiàn)。

2019年，力合科創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.01億元，占通產(chǎn)麗星營(yíng)收的27.95%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)卻高達(dá)3.86億元，占通產(chǎn)麗星凈利潤(rùn)的72.00%。

同樣根據(jù)三好同學(xué)未必十分準(zhǔn)確的推算：剔除力合科創(chuàng)后，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的營(yíng)收約為15.34億元，凈利潤(rùn)約為1.50億元，凈利潤(rùn)率則大體在10%左右。

這基本上可以說明，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的盈利狀況：利潤(rùn)率依然不錯(cuò)，但遠(yuǎn)沒有并入力合科創(chuàng)后那么亮眼。

單看營(yíng)收，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)自2007年以來，基本上保持了穩(wěn)步向上。只是在2014年、2015年遭遇壓力，出現(xiàn)下行：2019年與2007年相比，增長(zhǎng)2.23倍。

這個(gè)速度怎么樣？不算慢，但也不算很快，大體可以說是“中規(guī)中矩”。

通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的營(yíng)收情況（單位：億元）

與營(yíng)收相比，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的波動(dòng)就有點(diǎn)大了。

上市前4年，保持持續(xù)較快增長(zhǎng)，由2007年的4405.19萬(wàn)元，提升至2011年的1.03億元，增幅達(dá)到133.25%。

隨后，連續(xù)3年下滑，到2014年跌成了凈虧損3635.98萬(wàn)元，比2011年下降135.39%。

自2015年開始，又連續(xù)向好，到2019年創(chuàng)出上市以來的凈利潤(rùn)高點(diǎn)，達(dá)到1.50億元。

通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)情況（單位：萬(wàn)元）

2007-2019年，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.58億元，凈利潤(rùn)7.71億元，凈利潤(rùn)率約為6.04%。

在此期間，通產(chǎn)麗星凈利潤(rùn)率高點(diǎn)出現(xiàn)在2010年，達(dá)到13.54%；低點(diǎn)出現(xiàn)在2014年，為-3.42%。

從整體上看，通產(chǎn)麗星近五六年的凈利潤(rùn)率與2013年前相比有明顯差距。只有2019年意外達(dá)到9.79%，為2007年以來第4高的水平。

不知道，這是化妝品包裝市場(chǎng)向好的征兆，還是2019年原材料價(jià)格下降或減稅降費(fèi)力度加大的結(jié)果？

無(wú)論如何，對(duì)通產(chǎn)麗星來說印刷化妝品包裝盒，都是值得欣慰的好事情。

通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率情況

化妝品包裝的盈利空間有多大？

相對(duì)而言，凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率容易受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的影響，毛利率更能說明特定行業(yè)和特定細(xì)分市場(chǎng)盈利空間的大小。

作為“位居國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際同行前列”的化妝品塑料包裝龍頭，通產(chǎn)麗星的毛利率情況又如何？

2007-2019年，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的毛利率，有9年在20%以上，高點(diǎn)出現(xiàn)在2019年，為26.83%；4年在20%以下，低點(diǎn)出現(xiàn)在2014年，為13.10%。

這樣的毛利率區(qū)間，是否符合各位老板對(duì)化妝品包裝盈利能力的預(yù)想？

2010-2014年，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的毛利率經(jīng)歷了一個(gè)探底的過程，由25.75%一路下滑至13.10%。從歷年年報(bào)看，原材料及人工成本上漲，折舊費(fèi)用增加是影響毛利率的主要因素。

探底后，自2015年開始，通產(chǎn)麗星化妝品包裝業(yè)務(wù)的毛利率又連續(xù)回升，直到2019年達(dá)到近13年來的最高點(diǎn)。

通產(chǎn)麗星的毛利率情況

在三好同學(xué)看來，作為國(guó)內(nèi)化妝品塑料包裝領(lǐng)域的龍頭，通產(chǎn)麗星的毛利率水平不能說低，但也的確算不上很高，而且不是十分穩(wěn)定。與圈內(nèi)大佬對(duì)其寄予的期望相比，似乎有一些差距。

為什么會(huì)這樣？通產(chǎn)麗星在2019年年報(bào)中有一段分析，大意是：中國(guó)化妝品市場(chǎng)發(fā)展很快，現(xiàn)已成為全世界最大的新興市場(chǎng)，這吸引跨國(guó)化妝品塑料包裝企業(yè)不斷涌入。同時(shí)，國(guó)內(nèi)中小化妝品塑料包裝企業(yè)也快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，行業(yè)毛利率受到影響。

說白了，就是：越來越多企業(yè)的加入，增加了國(guó)內(nèi)化妝品塑料包裝的產(chǎn)能供給，由此引發(fā)的競(jìng)爭(zhēng)加劇影響了整個(gè)行業(yè)的毛利率。

三好同學(xué)發(fā)現(xiàn)，在任何一個(gè)快速成長(zhǎng)的開放性市場(chǎng)中，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)似乎都難以避免。原因并不復(fù)雜：不斷涌入的競(jìng)爭(zhēng)者瞄準(zhǔn)的是市場(chǎng)發(fā)展帶來的增量需求，但一旦進(jìn)入的企業(yè)過多，增量市場(chǎng)也有可能會(huì)變成激烈搏殺的“紅?！?。

當(dāng)然了，競(jìng)爭(zhēng)本身就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底層邏輯，各位老板沒有必要為此過多煩惱。只要在發(fā)展預(yù)期與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)之間，把握基本的平衡就好。

畢竟，在印刷包裝這樣技術(shù)門檻并不是很高的應(yīng)用型行業(yè)，除非有特殊的資源，想要獲得并持續(xù)保持高出一般水平的利潤(rùn)率并不容易。

有老板可能要說了：通產(chǎn)麗星做的主要是塑料包裝，化妝品紙盒類包裝的毛利率是不是會(huì)好一些？

在三好同學(xué)視野范圍內(nèi)，目前尚未發(fā)現(xiàn)以化妝品紙盒為主業(yè)，且數(shù)據(jù)公開可見的印刷企業(yè)。但大體可以拿中榮印刷的數(shù)據(jù)做參考，一則化妝品包裝是中榮的主打產(chǎn)品之一，二則中榮的其他紙盒類產(chǎn)品也相對(duì)高端，毛利率與化妝品包裝相去不會(huì)很遠(yuǎn)。

2016-2018年，中榮印刷的毛利率相當(dāng)穩(wěn)定，分別為23.26%、23.91%、23.73%。是不是也沒有想象高？

假設(shè)其化妝品包裝的毛利率好一點(diǎn)，能否超過30%？怕是有一些難度。

好了，就說到這里。最后，還是祝各位老板好運(yùn)吧。

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