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近來，在A股上市的圈內(nèi)公司表現(xiàn)相對平淡。為數(shù)不多的幾家港股上市公司，反倒是不甘寂寞，接連爆出“猛料”。

比如，煙包印刷大佬貴聯(lián)控股公告表示，收到深圳國際仲裁院發(fā)出的仲裁通知，其旗下的一家子公司被一名前員工要求支付集資報(bào)酬、服務(wù)費(fèi)用及逾期利息、法律費(fèi)用等合計(jì)1.579億港元，外加90萬元人民幣。

一看這就不是簡單的勞資糾紛，這名前員工也絕不可能是在車間里搬紙、開機(jī)的小角色。三好同學(xué)扒了扒，里面果然有很多令人匪夷所思的商海舊事，感興趣的老板可以自行百度，三好就不深挖了。

再比如，一向平穩(wěn)、低調(diào)的紛美包裝近來頻頻出現(xiàn)在財(cái)經(jīng)媒體的頭條。這事兒要從6月2日說起。那一天，在港股的盤前交易時(shí)段，紛美突然爆出4筆大宗交易，合計(jì)成交2.87億股，金額達(dá)14.36億港元。而自當(dāng)天整個(gè)交易時(shí)段，紛美合計(jì)成交2.96億股，占其已發(fā)行股本的22.15%。

向來低調(diào)的紛美近來頻頻出現(xiàn)在財(cái)經(jīng)媒體的頭條

（右為紛美總裁畢樺）

根據(jù)紛美在收盤后發(fā)布的公告，悄然出手的是一家名為JSH Venture Holdings Limited的公司。在獲得22.15%的股權(quán)后，JSH Venture已經(jīng)成為紛美的第一大股東。

三好同學(xué)一見英文就頭疼，好不容易才搞清，這個(gè)JSH Venture來頭可不小，它隸屬于在香港大名鼎鼎的怡和集團(tuán)。

怡和集團(tuán)成立于1832年，是一家很有故事的公司，其創(chuàng)始人據(jù)說與鴉片戰(zhàn)爭有關(guān)。當(dāng)然了，陳年往事不是重點(diǎn)，三好同學(xué)想強(qiáng)調(diào)的是：在《財(cái)富》雜志2016年世界企業(yè)500強(qiáng)中，怡和集團(tuán)排在第273位，2015年?duì)I收超過370億美元，實(shí)力堪與李嘉誠旗下的長和系媲美。

一家包裝印刷企業(yè)，一不小心就跟世界500強(qiáng)扯上了關(guān)系，而且是對方主動(dòng)出手，這讓三好同學(xué)一下來了興致：咱們?nèi)?nèi)的企業(yè)不下10萬家，能讓500強(qiáng)相中的又有幾家？

而且，在6月2日后，JSH Venture又連續(xù)兩度出手，增持紛美股份至3.69億股，占其總股本的27.64%，牢牢占據(jù)了第一大股東的位置。

問題來了：怡和集團(tuán)為什么會相中一家包裝印刷廠？被選中的為什么是紛美？當(dāng)然了，紛美一般會這樣界定自己：液體無菌包裝綜合供應(yīng)商。只不過，在印刷業(yè)的分類體系中，它通常被歸為包裝印刷企業(yè)。

為什么是紛美？

迄今為止，JSH Venture并未公開披露為什么要增持紛美。不過，在三好同學(xué)看來，一家企業(yè)肯拿出真金白銀收購另一家企業(yè)的股權(quán)，看重的無非是兩點(diǎn)：一是業(yè)務(wù)的協(xié)同性，二是被收購企業(yè)自身的成長性。

作為跨國公司，怡和集團(tuán)業(yè)務(wù)多元，涉足零售、餐飲、住宿、旅行和商廈等多個(gè)領(lǐng)域。比如，其子公司牛奶國際便在香港和內(nèi)地經(jīng)營7-11、惠康、萬寧等多個(gè)零售品牌。此外，它還是永輝超市的第二大股東。

因此，有媒體指出，如果怡和集團(tuán)能在其旗下或入股的零售店鋪中，更多地銷售使用紛美包裝產(chǎn)品的飲料，紛美與利樂的差距有望進(jìn)一步縮小。

這種說法貌似有理，卻不符合基本的商業(yè)邏輯：為了扶植紛美，便去打壓采用利樂包的產(chǎn)品，這讓各產(chǎn)品供應(yīng)商情何以堪。所以，三好同學(xué)更愿意從紛美自身找原因。

紛美體量不小，卻一向低調(diào)，這讓它在很多時(shí)候深居幕后，不為人知。三好同學(xué)曾發(fā)過一篇《》，說的就是它。在這里，簡單重復(fù)一下紛美的極簡發(fā)展史。

紛美的主打產(chǎn)品是液體無菌包裝，說白了就是具有防菌、保質(zhì)功能的牛奶盒、果汁盒等。紛美的前身是山東泉林包裝有限公司，泉林包裝的前身是則泉林紙業(yè)的一個(gè)生產(chǎn)車間。

2003年，隨著曾任利樂中國區(qū)首席代表的洪鋼和利樂大中華區(qū)銷售及市場經(jīng)理的畢樺等人的加盟，紛美進(jìn)入了發(fā)展的快車道，并于2010年成功在港交所上市。

紛美的成長有多快？2007年，紛美的營收尚且只有3.80億元，到2010年便達(dá)到11.60億元，2016年則達(dá)到21.69億元。這樣的成長速度在印刷、包裝圈不能說絕無僅有，但肯定是不多見的。

與營收同樣快速增長的還有凈利潤。2007年，紛美的凈利潤為0.56億元；到2010年增長了2倍多，達(dá)到2.01億元；到2016年則達(dá)到3.34億元。

而且，近年來紛美一直有個(gè)優(yōu)良的傳統(tǒng)：高比例分紅。2012-2016年，紛美僅有一年分紅比例低于60%，2016年更是達(dá)到82.80%。不妨做一個(gè)假設(shè)：如果JSH Venture早一點(diǎn)入主紛美，憑借其持有的27.64%的股權(quán)，能夠獲得的分紅便可達(dá)到7600多萬元人民幣，收益率還是很不錯(cuò)的。

作為包裝印刷圈的后起之秀，紛美為什么能成長這么快？盈利能力這么強(qiáng)？說到底，它選對了產(chǎn)品，找準(zhǔn)了切口。

三好同學(xué)以前就說過，液體無菌包裝是印刷圈的利潤高地之一。而這一產(chǎn)品的高利潤之所以能夠長期保持，主要在于其寡頭壟斷的市場格局。

在以紛美為代表的本土企業(yè)崛起之前包裝盒印刷廠公司，國內(nèi)液體無菌包裝市場基本上為國際巨頭利樂和康美所壟斷。其中，利樂又占據(jù)了絕大多數(shù)市場份額包裝盒印刷廠公司，因而在與終端客戶的合作中，牢牢掌握了議價(jià)的話語權(quán)，獲得了豐厚的利潤。

有報(bào)道顯示，利樂中國的凈利潤率超過20%。據(jù)估算，2012年其在中國的銷售額約為120億元，凈利潤約27億元。這尚且是在壟斷被打破之后。

紛美的高明之處就在于虎口奪食。這一策略看上去充滿風(fēng)險(xiǎn)：時(shí)時(shí)面臨大佬的排擠和打壓，但一旦成功就可以與大佬分享高利潤、高回報(bào)。幸運(yùn)的是，紛美確實(shí)成功了，用十幾年的時(shí)間成長為國內(nèi)液體無菌包裝市場重要的一員，利樂無法忽視的勁敵。

紛美的成長空間還有多大？

從過去十幾年的發(fā)展看，紛美無疑算是包裝印刷圈高速成長的樣板，這使其自身就具備了良好的投資價(jià)值。而且，相對于A股體量相當(dāng)?shù)耐瑯I(yè)公司，紛美目前的市值還不到65億港元，可謂物美價(jià)廉。這樣想想，紛美能被世界500強(qiáng)大佬相中，也算是情理之中。

不過，三好同學(xué)發(fā)現(xiàn)，近年來紛美貌似進(jìn)入了平臺期，連續(xù)四年?duì)I收規(guī)模都徘徊在22億元左右：2013年，21.60億元；2014年，22.32億元；2015年，22.19億元；2016年，21.69億元。

紛美營業(yè)收入的走勢（單位：百萬人民幣）

紛美的高成長是否會就此剎車？三好同學(xué)覺得，在格局微妙的液體無菌包裝市場，能影響紛美成長性的因素有三點(diǎn)：一是用戶行業(yè)的成長性，二是競爭對手的舉動(dòng)，三是紛美自身采取的策略。

首先，液體無菌包裝最主要的用戶來自液態(tài)奶行業(yè)，這一行業(yè)的起起落落直接關(guān)系到相關(guān)包裝企業(yè)的業(yè)績。

問題是，與很多行業(yè)一樣，液態(tài)奶市場正處于轉(zhuǎn)型調(diào)整的陣痛中。數(shù)據(jù)顯示，2015年，我國液態(tài)奶的銷售總量為2738.9萬噸，同比增長3.6%，增速低于“十二五”期間的平均值5.1%，更低于“十一五”期間的平均值11.1%。

由此看來，用戶行業(yè)增速的持續(xù)下滑，與紛美營收進(jìn)入平臺期有著脫不開的干系。

其次，紛美最大的競爭對手無疑還是利樂。自紛美誕生以來，利樂對這家日漸強(qiáng)大的競爭對手便關(guān)照有加。

從收購動(dòng)議，到深度綁定用戶，再到專利壓制，利樂用盡各種手段擠壓紛美的生存空間。而紛美則在大佬留下的縫隙里，頑強(qiáng)生長，并利用反壟斷的“武器”敲打?qū)κ?，保護(hù)自己。

2016年11月，利樂由于濫用市場支配地位被國家工商總局處以6.68億元的巨額罰款。據(jù)傳，紛美正是利樂反壟斷案的重要推手。有報(bào)道還表示，在國內(nèi)反壟斷法尚未出臺時(shí)，紛美董事長洪鋼便曾八次向有關(guān)部門進(jìn)行反壟斷申訴。就這韌性和堅(jiān)持，讓三好同學(xué)敬佩之情油然而生。

利樂反壟斷案的塵埃落定，無疑有利于紛美等同類企業(yè)搶占更多的市場份額。問題是，面對增長放緩的需求和利樂反壟斷案后可能出現(xiàn)的市場機(jī)會，紛美采取了什么樣的舉措來維持自身的成長？從2016年年報(bào)來看，紛美主要做了三項(xiàng)工作：

一是加速拓展國際市場。2016年，紛美來自國際業(yè)務(wù)的營收達(dá)到5.42億元，同比增長28.7%。正是國際業(yè)務(wù)的快速增長抵銷了大部分國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑的影響。

實(shí)際上，紛美一直是一家具有國際視野的企業(yè)。2009年，它在瑞士建立歐洲總部；2011年，在德國建立首家海外工廠，將戰(zhàn)火燒至利樂的大本營；2016年，紛美開始在歐洲建設(shè)第二條生產(chǎn)線，全面達(dá)產(chǎn)后將為紛美增加40億個(gè)包裝的年產(chǎn)能。

紛美包裝位于德國哈雷市的工廠

二是布局非碳酸飲料行業(yè)。2016年，在乳制品行業(yè)增速放緩的情況下，紛美來自非碳酸飲料行業(yè)客戶的營收達(dá)到2.77億元，同比增長29.0%。

三是力推一項(xiàng)名為“一包一碼”的技術(shù)。這幾年，移動(dòng)互聯(lián)和物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，為包裝印刷企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了可能，紛美的“一包一碼”技術(shù)就算是其中的一種。

三好同學(xué)扒了扒，紛美的“一包一碼”是將二維碼印在外層PE的下方，除了具有一般二維碼的商品溯源、互動(dòng)營銷等功能，還可以與可變圖案進(jìn)行關(guān)聯(lián)，豐富應(yīng)用場景。

這些年，很多數(shù)碼印刷企業(yè)為拓展新應(yīng)用頭疼不已，沒想到包裝印刷企業(yè)在個(gè)性化包裝、一物一碼領(lǐng)域已經(jīng)玩得如此純熟。

印刷圈還有沒有藍(lán)海？

大概在五六年前，三好同學(xué)便經(jīng)常把煙包、液體無菌包裝、商業(yè)票據(jù)并稱為印刷圈的利潤高地，藍(lán)海市場。未曾想，短短幾年，三大“高地”便齊齊遇到了問題：煙草行業(yè)銷售下滑，液態(tài)奶市場增速放緩，票據(jù)無紙化趨勢難改，如此種種都讓相關(guān)印刷企業(yè)深受其累。

那么，印刷圈到底還有沒有藍(lán)海市場？在三好同學(xué)看來，那種躺著賺大錢的日子恐怕是一去難返了，但相對的利潤高地還是存在的。

比如，煙包、液體無菌包裝；再比如，印鐵制罐、部分標(biāo)簽產(chǎn)品。雖然這些細(xì)分市場的利潤率也在下降，但相對行業(yè)平均水平，其盈利能力仍然令人眼熱心跳。

這些市場有什么特點(diǎn)？大體有三點(diǎn)：

一是市場規(guī)模都不大。無論是煙包、液體無菌包裝，還是印鐵制罐、標(biāo)簽，每年的產(chǎn)值規(guī)模大體都在二三百億元之間。

二是下游客戶的體量一般都很大。比如各大中煙公司、伊利、蒙牛、紅牛、蘋果、三星等，年銷售規(guī)模少則數(shù)百億元，多則數(shù)千，甚至上萬億元。

三是每個(gè)細(xì)分市場都有相對明確且真實(shí)存在的門檻。比如，煙包印刷對老板人脈的苛刻要求，液體無菌包裝的專利和技術(shù)門檻，印鐵制罐的規(guī)模和資金壁壘，電子標(biāo)簽企業(yè)的技術(shù)積淀和產(chǎn)能優(yōu)勢等。

紛美的可變包裝能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)性化化圖片與二維碼的關(guān)聯(lián)

這樣的市場為什么會有相對較高的利潤率？首先，相對較低的市場總量和真實(shí)存在的門檻，無疑會限制競爭者的進(jìn)入。更重要的是，這些細(xì)分市場的下游客戶不僅體量大，而且盈利情況一般都不錯(cuò)，因而會給供應(yīng)商留出相對合理，甚至堪稱豐厚的利潤空間。

當(dāng)然了，做企業(yè)的最高境界應(yīng)當(dāng)是像利樂一樣，利用技術(shù)和專利壁壘，牢牢把握住市場的主動(dòng)權(quán)，進(jìn)而攫取非一般的利潤。也正因?yàn)槿绱?，利樂對后來者的進(jìn)入才時(shí)時(shí)保持高度警惕。雖然，誰都知道再堅(jiān)實(shí)的壁壘都會有被打破的那一天。

利樂在中國一年的銷售規(guī)模有多大？據(jù)說，高峰期超過200億元，近年來有所下滑也保持在150多億元。紛美在2016年年報(bào)中說：“我們是全球第二大輥式送料供應(yīng)商，在中國亦是領(lǐng)先的替代產(chǎn)品供應(yīng)商?！?/p>

從這個(gè)意義上說，它與利樂的規(guī)模差距還很大，發(fā)展空間也就很大?；蛟S，這才是怡和集團(tuán)相中紛美的真正理由？誰知道呢，也許是吧。

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