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文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

張家邊村位于中山市政府東面9.25公里處，北瀕橫門水道，因人興村興鄉(xiāng)，南宋咸淳時(shí)，張鳳崗一家逃荒至此。前臨海，后靠山，生息繁衍形成村落。因張鳳崗姓張，此處又是海邊，故稱張家邊，現(xiàn)由中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)張家邊社區(qū)管轄。

位于此的中榮印刷集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：中榮股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，將于4月26日迎來上會(huì)大考，保薦機(jī)構(gòu)為華林證券。公司本次公開發(fā)行數(shù)量不超過4,830.00萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，擬投入募集資金8.93億元用于產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目、倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目（昆山）、管理信息系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目（中山）和償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金（3.5億元）。其中產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目包括高端印刷包裝產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目（2019年中山）、高端印刷產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目二期（2019年天津）、印刷包裝產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目（2020年天津）、印刷包裝產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（2020年中山）。

截至招股說明書簽署之日，公司及下屬子公司共擁有中山、天津、昆山及沈陽(yáng)4個(gè)主要生產(chǎn)基地，本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將大幅上升。本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，公司固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)等規(guī)模預(yù)計(jì)將增加4.689億元，年新增折舊及攤銷費(fèi)用合計(jì)約4,442.91萬元，約占公司2021年利潤(rùn)總額的18.53%。

公司于2018年6月向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)文件，并于2018年9月向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回IPO申請(qǐng)文件。公司第一次IPO申報(bào)后撤回的原因主要為，受中山工廠搬遷影響，預(yù)計(jì)公司2018年扣非凈利潤(rùn)同比下降幅度較大，2019年上半年，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，搬遷對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)影響已經(jīng)消除，公司于2019年6月上旬第二次提交了IPO申請(qǐng)文件，于2019年6月下旬撤回了IPO申請(qǐng)文件，主要原因?yàn)檫B續(xù)受到金額相對(duì)較大的行政處罰，在未進(jìn)行充分整改前上述處罰事項(xiàng)可能對(duì)公司IPO審核造成較大影響。

該次申報(bào)前夕（2019年5月）中山市市場(chǎng)監(jiān)督管理局向公司下達(dá)了《行政處罰決定書》擬因叉車使用相關(guān)情況對(duì)公司處以25.00萬元罰款（經(jīng)公司整改后，中山市場(chǎng)監(jiān)管局對(duì)公司減輕處罰金額，于2019年6月26日向公司下發(fā)《行政處罰決定書》，處以罰款10.00萬元）。提交申請(qǐng)文件后，2019年6月10日昆山市環(huán)境保護(hù)局向昆山中榮送達(dá)《行政處罰事先（聽證）告知書》，擬因昆山中榮環(huán)保違法事項(xiàng)對(duì)昆山中榮處以15.10萬元的行政處罰。

中榮有限成立時(shí)間久，系集體改制，大額分紅又補(bǔ)流；毛利率下滑，日化行業(yè)占比50%上下；創(chuàng)業(yè)板定位遭問詢，勞務(wù)派遣合作公司存零人公司；公司高管曾任職第一大客戶寶潔，原材料價(jià)格波動(dòng)大；公司及子公司頻繁受各部門處罰。

中榮有限成立時(shí)間久，系集體改制，大額分紅又補(bǔ)流

1990年3月28日，張家邊印刷實(shí)業(yè)和香港榮滿實(shí)業(yè)共同出資設(shè)立中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)中榮有限，總投資額和注冊(cè)資本為640萬港元，其中張家邊印刷實(shí)業(yè)出資288萬港元，占注冊(cè)資本的45%，香港榮滿實(shí)業(yè)出資352萬港元，占注冊(cè)資本的55%。張家邊印刷實(shí)業(yè)、香港榮滿實(shí)業(yè)均系集體企業(yè)張家邊經(jīng)濟(jì)總公司100%控制的公司。其中張家邊印刷實(shí)業(yè)為張家邊經(jīng)濟(jì)總公司于1986年6月24日出資成立的集體所有制企業(yè)，該公司已于2007年4月2日注銷；香港榮滿實(shí)業(yè)為張家邊經(jīng)濟(jì)總公司控制的香港企業(yè)，該公司已于2007年6月12日注銷。

公司系由中榮有限以整體變更方式設(shè)立的股份有限公司，2016年11月，中榮印刷集團(tuán)有限公司整體改制為中榮印刷集團(tuán)股份有限公司。

截至招股說明書簽署之日，公司為中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。中榮集團(tuán)（香港）為公司的發(fā)起人、控股股東。截至招股說明書簽署之日，中榮集團(tuán)（香港）持有公司股份數(shù)為8,111.25萬股，占公司股本總額的56.01%。本次發(fā)行前，黃煥然間接控制公司56.01%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。預(yù)計(jì)本次發(fā)行后，黃煥然仍處于相對(duì)控股地位。

截至招股說明書簽署之日，公司擁有的全資子公司包括天津中榮、昆山中榮、沈陽(yáng)中榮、廣東領(lǐng)匯、榮捷物流、韶關(guān)中榮；控股子公司天津綠包；另外，創(chuàng)富咨詢?yōu)楣居?014年設(shè)立的全資子公司，已于2019年4月注銷。

報(bào)告期各期公司支付的現(xiàn)金股利分別為2,896.55萬元、1.014億元和0萬元。公司最近三年支付的現(xiàn)金股利占2019-2021年度合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)的比例為22.73%。大額分紅之后中山市富鑫印刷包裝有限公司，此次用于補(bǔ)流的資金為3.5億元，占使用募集資金總額的比例為39.19%。

2019年-2021年，公司資產(chǎn)總額分別為21.722億元、23.278億元和25.165億元，各期負(fù)債合計(jì)7.695億元、7.953億元和7.685億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.20%、46.26%和41.29%。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司作為被擔(dān)保方的關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額合計(jì)為12億元。

毛利率下滑，日化行業(yè)占比50%上下

中榮股份是一家以快速消費(fèi)品、消費(fèi)電子市場(chǎng)為主要領(lǐng)域，集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售于一體的紙制印刷包裝解決方案供應(yīng)商，為國(guó)內(nèi)外高端客戶提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)、方案策劃、新技術(shù)應(yīng)用、色彩管理及其他個(gè)性化需求配套解決方案。公司專注于化妝品、口腔護(hù)理、個(gè)人及家庭護(hù)理、食品、保健品、醫(yī)藥、消費(fèi)電子、煙草制品、酒類、在線教育及電商等領(lǐng)域的紙制印刷包裝。2019年-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為20.632億元、21.765億元和25.438億元，各期凈利潤(rùn)分別為1.748億元、1.862億元和2.130億元。2022年1-6月，受到昆山、天津等地新冠肺炎疫情的影響，公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)略有下降或基本維持穩(wěn)定。

公司產(chǎn)品主要包括折疊彩盒、禮盒、促銷展示工具、電商包裝盒、智能包裝等。其中，折疊彩盒2019年-2021年銷售收入分別為14.741億元、15.470億元和19.176億元，占比分別為72.29%、72.03%和76.60%；禮盒收入有所波動(dòng)，2020年銷售收入增長(zhǎng)1911.38萬元，2021年收入較2020年減少6464.13萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按應(yīng)用行業(yè)分類包括日化、食品及保健品、電子、醫(yī)藥等。其中，日化和食品、保健品包裝是公司最主要的產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)兩者合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80.48%、80.39%和78.46%。其中日化行業(yè)主要包括化妝品、口腔護(hù)理、個(gè)人及家庭護(hù)理用品等細(xì)分領(lǐng)域，占比在50%上下。

2019年-2021年，中榮股份的綜合毛利率分別為25.37%、23.20%和22.10%，處于下滑狀態(tài)。2020年和2021年公司毛利率低于同行均值26.57%和24.15%。

目前，我國(guó)包裝行業(yè)進(jìn)入門檻低、中小企業(yè)數(shù)量多、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不同細(xì)分市場(chǎng)發(fā)展程度不均衡。我國(guó)紙品包裝行業(yè)前十大企業(yè)占行業(yè)總份額不超過5%。國(guó)內(nèi)擁有相似下游客戶或產(chǎn)品的上市公司包括裕同科技、吉宏股份、勁嘉股份、環(huán)球印務(wù)、翔港科技；國(guó)外擁有相似下游客戶應(yīng)用市場(chǎng)或產(chǎn)品的公司包括斯道拉恩索集團(tuán)和美普森。

截至2021年12月31日，公司資產(chǎn)總額為25.165億元、資產(chǎn)凈額為13.265億元，雖然公司已經(jīng)具備較大的規(guī)模，但是與國(guó)際印刷包裝巨頭或國(guó)內(nèi)前五企業(yè)相比，公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、客戶資源等方面仍存在一定差距。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為7,390.10萬元、8,692.26萬元和9,620.31萬元，占營(yíng)收比例分別為3.58%、3.99%和3.78%。與同行業(yè)中的領(lǐng)頭企業(yè)相比，公司在研發(fā)投入、研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模等方面仍存在一定差距，也導(dǎo)致了公司可同時(shí)開展研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量較少，以及申請(qǐng)專利的數(shù)量較其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少。

此外，招股書中文字表述截至2021年12月31日，公司研發(fā)人員306名，占總員工人數(shù)9.37%，而對(duì)比表格里顯示的公司的研發(fā)人員為326人，兩者同處一個(gè)招股書里，且不止一次出現(xiàn)差異，相差的20人是筆誤還是什么其他原因呢。

創(chuàng)業(yè)板定位遭問詢，勞務(wù)派遣合作公司存零人公司

報(bào)告期內(nèi)，中榮股份人員構(gòu)成上，生產(chǎn)人員占比為76.14%，2019年-2021年平均薪酬分別為8.81萬元、8.40萬元和10.04萬元；研發(fā)崗位薪酬分別為10.07萬元、10.35萬元和11.79萬元，略高于生產(chǎn)崗位薪酬，遠(yuǎn)低于銷售崗位和管理崗位平均薪酬。

證監(jiān)會(huì)對(duì)公司關(guān)于創(chuàng)業(yè)板定位提出了問詢，公司目前共擁有各類設(shè)計(jì)人員超過130人，能夠深度參與客戶部分產(chǎn)品的包裝設(shè)計(jì)工作。部分產(chǎn)品由公司率先設(shè)計(jì)出整體方案，將其推薦給客戶并被客戶采納，客戶部分產(chǎn)品開發(fā)已充分依賴并信任公司的創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力。公司新產(chǎn)品主要分為兩類，一是公司提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)，由公司創(chuàng)新開發(fā)的產(chǎn)品，二是客戶已經(jīng)完成創(chuàng)意設(shè)計(jì)，交由公司進(jìn)行生產(chǎn)工藝開發(fā)并生產(chǎn)的產(chǎn)品。請(qǐng)公司結(jié)合創(chuàng)意能力以及與客戶合作開發(fā)新產(chǎn)品的具體模式，進(jìn)一步說明在創(chuàng)意方面的特征及優(yōu)勢(shì)。

此外，昆山中榮2020年末存在勞務(wù)派遣用工比例超過10%的情形。昆山萬盛優(yōu)源服務(wù)外包有限公司為公司2020年和2021年第三大勞務(wù)派遣公司，合作金額分別為63.77萬元和161.95萬元；查公開資料顯示，其成立于2019年4月1日，2019年和2020年其社保繳納人數(shù)分別為1人和4人。天津市信凱人力資源服務(wù)有限公司2019年-2021年社保繳納人數(shù)均為0人。公司與其2021年勞務(wù)派遣合作金額為130.41萬元。中山市天祥人力資源有限公司成立于2019年7月29日，2019年和2020年社保繳納人數(shù)為1人和2人。公司與其2021年勞務(wù)派遣合作金額為152.22萬元。

公司高管曾任職第一大客戶寶潔，原材料價(jià)格波動(dòng)大

中榮股份的主要客戶為日化、食品保健品、消費(fèi)電子等快速消費(fèi)品行業(yè)的企業(yè)。公司向前五大客戶的銷售金額分別為9.321億元、9.689億元和10.774億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為45.18%、44.51%和42.35%，占比也相對(duì)較高。

其中，公司第一大客戶為寶潔，公司向其銷售金額分別為4.848億元、4.758億元和5.345億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.50%、21.86%和21.01%中山市富鑫印刷包裝有限公司，占比相對(duì)較高。由于公司對(duì)寶潔及其他主要客戶的銷售占比較高，在未來的業(yè)務(wù)發(fā)展中，如果發(fā)生部分主要客戶特別是寶潔不再與公司合作，或者由于其業(yè)務(wù)發(fā)展或采購(gòu)策略等的變化向公司的采購(gòu)量大幅下降，將導(dǎo)致公司面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，楊建明2010年加入公司，歷任公司副總經(jīng)理、董事兼副總經(jīng)理，仙人公司董事兼副總經(jīng)理，從其履歷來看，1992年-1998年任天津?qū)殱嵱邢薰具\(yùn)作經(jīng)理，1998年-2000年任職寶潔日本東北亞供應(yīng)鏈主管。

公司的直接材料主要為白板紙、白卡紙等原紙制品。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為68.57%、66.39%和66.24%。隨著去產(chǎn)能、供給側(cè)改革等政策的不斷推進(jìn)，環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能逐步被淘汰，加上國(guó)內(nèi)近幾年對(duì)進(jìn)口廢紙（白板紙主要的生產(chǎn)材料）的政策趨嚴(yán)，2021年起實(shí)施禁止進(jìn)口廢紙政策，且2020年初爆發(fā)的新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生了重大影響，紙品價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。

2020年7月以來，公司主要原材料紙張價(jià)格開始持續(xù)上漲，盡管2021年4月價(jià)格開始有所回落，但全年平均價(jià)格仍處于較高水平。原材料價(jià)格的變化對(duì)公司毛利率影響較大，若銷售價(jià)格等其他因素不變，在公司完全無法將原材料價(jià)格上漲傳遞至下游客戶的情況下，紙張價(jià)格每上漲1%，公司的毛利率將下降約0.30%。

報(bào)告期各期末，公司的存貨賬面余額分別為2.291億元、2.926億元和3.084億元，存貨凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為22.18%、24.33%和23.34%，公司原材料賬面余額分別為6,518.32萬元、8,880.65萬元和7,619.11萬元，公司的期末原材料主要為紙張。

報(bào)告期各期，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為756.70萬元、1,079.84萬元和818.49萬元，計(jì)提比例分別為3.30%、3.69%和2.65%。公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例高于同行業(yè)可比公司平均計(jì)提比例。

公司及子公司頻繁受各部門處罰

2020年5月2日，昆山市消防救援大隊(duì)因在檢查中發(fā)現(xiàn)昆山中榮存在一處安全出口標(biāo)志未處于工作狀態(tài)；經(jīng)濕式報(bào)警閥放水測(cè)試，水力警鈴及壓力開關(guān)未動(dòng)作；一處防火門損壞，共三類消防設(shè)施未保持完好有效的問題，對(duì)昆山中榮處以30,000元的罰款。發(fā)現(xiàn)昆山中榮一期廠房?jī)?nèi)兩處安全出口堆放貨物，堵塞安全出口，對(duì)昆山中榮處以30,000元的罰款。

2020年9月17日，中山港海關(guān)因公司于2020年5月12日存在出口貨物價(jià)格申報(bào)不實(shí)的情形，對(duì)公司處以4,200元的罰款。2019年6月26日，中山市場(chǎng)監(jiān)管局因公司使用未定期檢驗(yàn)叉車等原因?qū)咎幰?00,000元罰款。

2019年7月4日，昆山市環(huán)境保護(hù)局對(duì)昆山中榮工業(yè)固體廢物存放場(chǎng)所管理不規(guī)范的行為處罰款21,000元；對(duì)昆山中榮未對(duì)固體廢物采取防揚(yáng)散、防流失、防滲漏或者其他防止污染環(huán)境的措施處罰款100,000元；對(duì)昆山中榮轉(zhuǎn)移廢活性炭時(shí)未按照規(guī)定填寫危險(xiǎn)廢物轉(zhuǎn)移聯(lián)單的行為處罰款30,000元。

2019年4月2日，昆山市應(yīng)急管理局對(duì)昆山中榮進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，針對(duì)昆山中榮存在“企業(yè)安全出口采用橫拉門，建議改為外推式”、“企業(yè)儀表盤損壞”、“企業(yè)配電柜開關(guān)面罩丟失”等5項(xiàng)隱患問題提出了檢查意見，昆山中榮立即針對(duì)上述隱患問題進(jìn)行整改。

2019年5月14日，昆山市應(yīng)急管理局對(duì)昆山中榮進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)昆山中榮提出了“檢查到企業(yè)存在污水處理池，責(zé)令企業(yè)對(duì)有限空間進(jìn)行辨識(shí)，建立齊全有限空間臺(tái)賬，增加警示標(biāo)志”的檢查意見，并出具了“昆應(yīng)急淀山責(zé)改[2019]45號(hào)”《責(zé)令限期整改指令書》，昆山中榮立即按照上述要求進(jìn)行整改。

2020年6月5日，昆山市應(yīng)急管理局對(duì)昆山中榮進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)昆山中榮提出了“加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)?；范逊殴芾恚；沸璐嬖诜辣駜?nèi)”等檢查意見，昆山中榮針對(duì)上述檢查意見立即進(jìn)行了整改。

2020年12月9日，中山市應(yīng)急管理局對(duì)公司進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)公司提出了“未見有限空間風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)及臺(tái)賬”、“未見有限空間作業(yè)票”等隱患問題提出了整改意見，同時(shí)出具《中山中榮印刷有限公司安全隱患檢查記錄表》。

2021年7月20日，中山市應(yīng)急管理局對(duì)公司進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，針對(duì)公司“有限空間作業(yè)指導(dǎo)手冊(cè)未蓋公司公章”等問題提出了整改意見，同時(shí)出具《責(zé)令限期整改指令書》，公司針對(duì)上述檢查意見的問題逐條進(jìn)行了整改。

2019年3月22日，昆山市水務(wù)局對(duì)昆山中榮進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，針對(duì)昆山中榮“未按照《城鎮(zhèn)污水排入排水管網(wǎng)許可證》的要求排放污水”的問題出具了“昆水改[2019]第17號(hào)”《責(zé)令限期改正水事違法行為通知書》。

2020年7月16日，中山市生態(tài)環(huán)境局對(duì)公司進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，針對(duì)公司“倉(cāng)庫(kù)門口張貼的危險(xiǎn)廢物貯存場(chǎng)所圖形標(biāo)志有誤，門口的危險(xiǎn)廢物標(biāo)識(shí)標(biāo)簽有誤”等3項(xiàng)問題提出整改意見，并出具《固廢管理管家調(diào)研情況記錄表》。

2020年3月17日，遼寧省沈陽(yáng)市沈北新區(qū)公安消防大隊(duì)對(duì)沈陽(yáng)中榮進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查，并針對(duì)沈陽(yáng)中榮“消防預(yù)案不符合規(guī)定、室外消防泵未啟動(dòng)及一樓廚房一窗口未使用防火窗”的隱患問題開具了《責(zé)令限期整改通知書》。

報(bào)告期內(nèi)，公司不存在員工因工死亡的情形，但存在員工因工受傷的情形。公司員工因工受傷且傷殘等級(jí)十級(jí)以上的情況。

中榮股份將于明日上會(huì)，接連不斷的處罰，在新股破發(fā)成券商考核指標(biāo)的情況下，其上市進(jìn)程將如何進(jìn)展？

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