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撰文/ 李丹

編輯/ 陳芳

3年進(jìn)賬近70億元之后，寶潔的“打工人”要上市了。

近日，寶潔、歐萊雅的包材商——中榮印刷集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中榮印刷”）通過(guò)注冊(cè)，即將在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。靠給大品牌生產(chǎn)折疊彩盒、高端禮盒包裝盒印刷公司，這家成立于1990年的紙質(zhì)印刷包裝企業(yè)，每年能凈賺2億元左右。

這種掙錢(qián)能力，放在美妝日化行業(yè)并不算突出。12家日化上市公司剛剛披露的2022年半年報(bào)顯示，最能掙錢(qián)的華熙生物，半年凈利就有4.73億元，是中榮印刷的4倍多。但偏偏就是像中榮印刷這樣的“打工人”們，近兩年開(kāi)始頻繁獲得資本的青睞，以至于從幕后走向臺(tái)前。

一周前，給歐舒丹、迪奧做電商代運(yùn)營(yíng)的數(shù)聚智連在深交所首發(fā)通過(guò)。更早些時(shí)候，給貝泰妮、強(qiáng)生做塑料包材的嘉亨家化順利敲鐘，替聯(lián)合利華、丸美股份代工的芭薇股份進(jìn)入北交所上市輔導(dǎo)期，寶潔、藍(lán)月亮的供應(yīng)商麗臣實(shí)業(yè)在深交所主板上市.....就連過(guò)去幾個(gè)月的美妝行業(yè)投融資案例中，“原料”“代工廠”“上下游”等概念都多次上榜。

美妝日化行業(yè)的“打工人”們，要崛起了嗎？

替寶潔們做“面子”，年入25億

對(duì)于一件商品而言，包裝盒可以是外衣，也可以是身份或者噱頭。而無(wú)論是賣(mài)護(hù)膚品的SK-II、賣(mài)牙膏的高露潔，還是賣(mài)紙巾的維達(dá)，都有一個(gè)共同的“面子”供應(yīng)商——中榮印刷。

這家包裝印刷企業(yè)成立于1990年，在2015年至2016年間頻繁進(jìn)行并購(gòu)重組，然后開(kāi)啟IPO征途。2018年6年、2019年6月，中榮印刷曾兩度遞交IPO申請(qǐng)，但很快又主動(dòng)撤回。最近，在第三次遞交申請(qǐng)5個(gè)月后，中榮印刷終于拿到了上市的號(hào)碼牌。

對(duì)于此前主動(dòng)撤銷(xiāo)申請(qǐng)的原因，中榮印刷解釋，系公司受到行政處罰，如果貿(mào)然上市，會(huì)影響公司與重要客戶的合作關(guān)系，進(jìn)而對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成不利影響。而這里的“重要客戶”，指的是寶潔、歐萊雅等美妝日化巨頭。

事實(shí)上，回溯中國(guó)的印刷行業(yè)發(fā)展史，產(chǎn)能過(guò)剩、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)一直是關(guān)鍵詞。為了規(guī)避競(jìng)爭(zhēng)，有企業(yè)干脆轉(zhuǎn)換了賽道，靠給喜茶、奈雪的茶等消費(fèi)品牌做紙質(zhì)餐具，一路做到IPO的恒鑫生活，就是干印刷起家的。

而中榮印刷的成功突圍，靠的則是找準(zhǔn)日化領(lǐng)域，綁定寶潔、歐萊雅等行業(yè)巨頭。

（圖/中榮印刷招股書(shū)）

在招股書(shū)中，中榮印刷介紹，由于日化產(chǎn)品相似度高，為了突出差異化，品牌會(huì)將外觀精美、個(gè)性化突出、用材高端的包裝視為提升品牌形象的重要方式。不僅如此，產(chǎn)品外包裝還能“傳遞信息、吸引消費(fèi)者眼球”。

中榮印刷生產(chǎn)的折疊彩盒和禮盒主要賣(mài)給了寶潔、歐萊雅等巨頭，它們是其營(yíng)收的核心來(lái)源。2019年到2021年，中榮印刷營(yíng)收分別為20.6億元、21.8億元和25.4億元。其中，來(lái)自寶潔的營(yíng)收在兩成以上，2019年到2021年，中榮印刷面向?qū)殱嵉匿N(xiāo)售金額分別為4.8億元、4.7億元和5.3億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.50%、21.86%、21.01%。

如果把范圍再擴(kuò)大點(diǎn)，過(guò)去3年，中榮印刷向前五大客戶的銷(xiāo)售金額占同期營(yíng)業(yè)收入的比例更高，分別為 45.18%、44.51%和42.35%。

與巨頭捆綁如同雙刃劍。一方面，能給中榮印刷帶來(lái)了連年增長(zhǎng)的營(yíng)收。但另一方面，過(guò)度依賴大客戶，又會(huì)引發(fā)外界關(guān)于其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性和可持續(xù)盈利能力的擔(dān)憂。鑒于此，中榮印刷在招股書(shū)中提到，公司正在向醫(yī)藥、消費(fèi)電子、煙草制品、酒類等相關(guān)領(lǐng)域拓展。

上下游企業(yè)，排隊(duì)上市

中榮印刷成功通過(guò)創(chuàng)業(yè)板IPO注冊(cè)，和毛戈平等待6年還沒(méi)能上市、創(chuàng)爾生物主動(dòng)從科創(chuàng)板撤回申請(qǐng)形成鮮明對(duì)比。

這似乎也在傳遞一個(gè)信號(hào)，那就是資本市場(chǎng)的目光，或正在從美妝品牌，轉(zhuǎn)移到供應(yīng)鏈上游和中間服務(wù)商身上。

中榮印刷的前例是做電商代運(yùn)營(yíng)的數(shù)聚智連。所謂電商代運(yùn)營(yíng)，指的是為品牌對(duì)接電商平臺(tái)，并提供包括品牌策略、店鋪設(shè)計(jì)、消費(fèi)者洞察、大數(shù)據(jù)分析在內(nèi)的一系列“保姆式服務(wù)”，公司本身采取輕資產(chǎn)模式經(jīng)營(yíng)。

2022年9月2日，這家給歐舒丹、湯姆福特美妝、迪奧、高露潔做代運(yùn)營(yíng)的公司通過(guò)注冊(cè)，即將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。過(guò)去三年，其營(yíng)收增速一直保持在20%以上，分別為10.8億元，14.73億元和17.71億元。此前，該公司共完成五輪融資，投資方包括高榕資本、明曜投資等。

時(shí)間往前追溯。3月10日，廣東芭薇生物科技股份有限公司進(jìn)入北交所上市輔導(dǎo)期。這家成立17年的代工企業(yè)，客戶主要有聯(lián)合利華、拉芳家化、梵蜜琳、嬌蘭佳人等。其股票定向發(fā)行說(shuō)明書(shū)顯示，2021年上半年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率同比超過(guò)40%，且又新合作了丸美股份、花西子等客戶。

（圖/芭薇股份官微）

在小紅書(shū)搜索“美妝平替”字樣，能立馬跳出1萬(wàn)多條筆記，這些筆記共同指向的，就是美妝代工廠。根據(jù)《美妝行業(yè)的代工市場(chǎng)洞察報(bào)告》，2012年到2018年，中國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)約在5%到7%，同期的化妝代工市場(chǎng)增速則在14%到24%。

紐西之謎、HFP等新銳品牌的生產(chǎn)依靠的就是代工廠，自己并不斥資建設(shè)工廠。根據(jù)安信證券的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2023年，我國(guó)化妝品代工市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到358億元。前景在望，不少代工廠紛紛升級(jí)為集開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流于一體的綜合服務(wù)商，也愈發(fā)受到資本的青睞。

提供服務(wù)的吃香，上游供應(yīng)原料的也跟著享福。2021年10月15日，寶潔、藍(lán)月亮、歐萊雅的供應(yīng)商麗臣實(shí)業(yè)在深交所主板上市，從成功過(guò)會(huì)到上市敲鐘，只用了57天。

這家主做表面活性劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，年產(chǎn)能30萬(wàn)噸以上，是我國(guó)第一個(gè)實(shí)現(xiàn)AES（一種表面活性劑）工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。而表面活性劑，是洗發(fā)水、沐浴露、洗手液等個(gè)人護(hù)理和家居洗滌用品的核心原料。

招股書(shū)顯示，2018年到2020年，麗臣實(shí)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為18.3億元、19.9億元和23.7億元。三年間，寶潔連續(xù)蟬聯(lián)其第一大客戶，每年?duì)I收貢獻(xiàn)占比在10%左右。近些年，不滿足只做原料供應(yīng)的麗臣實(shí)業(yè)，開(kāi)始向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，借渠道優(yōu)勢(shì)推自有品牌。

靠自身，或者借力資本，越來(lái)越多供應(yīng)鏈上游和中間服務(wù)商企業(yè)從幕后走到臺(tái)前。

美妝日化的第四股東風(fēng)

歷史上，本土美妝日化企業(yè)經(jīng)歷過(guò)三輪融資上市潮。

打開(kāi)局面的是上海家化。2001年，彼時(shí)已成立104年的上海家化登陸上交所，募資8.91億元，主要用于籌建營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍、開(kāi)發(fā)佰草集項(xiàng)目等。上海家化在招股書(shū)中寫(xiě)道，其花露水、護(hù)手霜、沐浴露的市場(chǎng)份額均為第一，公司年?duì)I收8億多元。

同年，索芙特（現(xiàn)更名為天夏智慧）成功借殼上市。2004年，剛達(dá)到業(yè)績(jī)巔峰的兩面針掛牌上交所，成為國(guó)產(chǎn)牙膏品牌第一股。至此，以綜合類日化企業(yè)為主的第一波上市潮基本告一段落。

第二次是2017年前后，3年間，拉芳家化、名臣健康、珀萊雅、御家匯（現(xiàn)更名為水羊股份）、丸美股份、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、華熙生物等相繼上市。這些企業(yè)沖擊上市，最長(zhǎng)用了58個(gè)月，最短用了5個(gè)月。

有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，這一階段上市的美妝企業(yè)，基本都能保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，公司市值也都至少翻了一倍。也是這波上市潮，給了行業(yè)和資本充足的信心。一時(shí)間，完美日記、花西子、colorkey、薇諾娜等一眾新國(guó)貨品牌相繼誕生于千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)鏈條之中。

（圖/視覺(jué)中國(guó)）

與國(guó)貨美妝崛起幾乎同時(shí)發(fā)生的，是上游供應(yīng)商和電商代運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)始受到資本關(guān)注。2020年9月，若羽臣、麗人麗妝先后上市，與早一年上市的壹網(wǎng)壹創(chuàng)組成“A股電商代運(yùn)營(yíng)賽道三劍客”。

但到了2021年下半年，受疫情因素影響，國(guó)內(nèi)美妝賽道遇冷。有投資人公開(kāi)撰文稱，圈內(nèi)已經(jīng)集體暫時(shí)性地放棄了美妝賽道，原因有三：所謂國(guó)貨美妝，依然停留在砸錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)上；特殊時(shí)期讓VC更珍惜子彈；美妝賽道兩極分化凸顯。

在此背景下，資本的觸手順勢(shì)延伸到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)商、服務(wù)商身上。多位投資人不約而同表示，在日化美妝這個(gè)大品類里，大家都在尋找門(mén)檻更高的投資標(biāo)的。換言之，流量紅利衰退疊加投放成本提升，使得投資人更看重有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

這一趨勢(shì)一直延續(xù)至今。今年年初，在為數(shù)不多的投融資案例里，就以原料、代工廠等上游供應(yīng)鏈端口拿到融資為主。二季度，仍然是供應(yīng)鏈上游和中間服務(wù)商唱主角。其中，最大的一筆IPO融資來(lái)自從事香料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的亞香股份，做功效型護(hù)膚品原料研發(fā)的維琪科技也拿到了超過(guò)2億元A輪融資。

回溯本土美妝日化企業(yè)的資本歷程，有一條清晰的發(fā)展脈絡(luò)：先是大體量的綜合型日化企業(yè)充當(dāng)“資本寵兒”，隨后，靠電商平臺(tái)起勢(shì)的美妝企業(yè)接棒，再是擅長(zhǎng)流量打法、營(yíng)銷(xiāo)玩得飛起的國(guó)貨美妝品牌，最近又是賣(mài)原料、做服務(wù)的走到臺(tái)前。

流量紅利期，有品牌用三五年的時(shí)間就走完了需要三五十年走的路。暮然回首，外強(qiáng)中干。而今包裝盒印刷公司，像是中榮印刷、數(shù)聚智連這些做“面子”，填充“里子”的企業(yè)又能走多遠(yuǎn)？

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