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本文從國際比較的角度，從供需格局、商業(yè)業(yè)態(tài)等方面出發(fā)，分析為何國內(nèi)外印刷包裝企業(yè)存在的差距。

供需格局：國際成熟期v.s國內(nèi)成長期

近年來，全球包裝印刷行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展的成熟期，增速與世界經(jīng)濟(jì)平均增速基本持平。根據(jù)SmithersPira的統(tǒng)計(jì)，2017年全球包裝印刷行業(yè)市場規(guī)模為8,510億美元，同比增長1.4%，近幾年增速基本圍繞2%的中樞小幅波動，接近發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)自然增長率。

但在中國，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快增長和不斷擴(kuò)容的下游需求，驅(qū)動中國包裝印刷行業(yè)市場規(guī)模的增速遠(yuǎn)高于全球行業(yè)平均水平。

2017年中國包裝印刷行業(yè)（剔除包裝機(jī)械子行業(yè)）企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為11,048.37億元，2013年至2017年復(fù)合年均增長率為6.3%，其中2017年同比2016年增長9.2%。

中國包裝印刷行業(yè)的供需格局與國際包裝印刷行業(yè)在共性的基礎(chǔ)上也存在諸多的差異。在需求端，中國市場與國際市場的差異主要在于增量與需求結(jié)構(gòu)的差異；而在供給端，中國市場與國際市場的差異主要體現(xiàn)在競爭格局和龍頭企業(yè)的服務(wù)能力兩個(gè)方面。

需求端：中國人均包裝消費(fèi)偏低，快遞需求驅(qū)動仍然強(qiáng)勁

中國人均包裝消費(fèi)量明顯低于全球水平，未來仍有較大提升空間。從總量的角度來看，盡管中國包裝印刷市場規(guī)模增長較快，但人均消費(fèi)量僅為12美元/年，與全球主要國家及地區(qū)相比仍然存在較大差距。

即便考慮到價(jià)格、人口密度等客觀因素，中國包裝印刷行業(yè)的“天花板”遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到。隨著人民生活水平的提高，消費(fèi)品展示銷售包裝小型化、環(huán)保性能提升；儲存運(yùn)輸包裝隨電商滲透率提升起量。中國的包裝印刷行業(yè)的市場規(guī)模有望擴(kuò)大，供求結(jié)構(gòu)也有望持續(xù)升級。

中國和全球?qū)Πb材料的需求結(jié)構(gòu)大體相近。市場通常根據(jù)材料將包裝區(qū)分為紙包裝、塑料包裝、金屬包裝、玻璃包裝、軟木及其它木制品包裝等。中國和全球的包裝材料需求結(jié)構(gòu)大體相近，塑料包裝和紙包裝的占比分別近四成和三成。全球范圍內(nèi)金屬包裝的需求占比為15.6%，略高于中國的11.7%。因此，從包裝材料的角度來看，中國與國際包裝印刷行業(yè)的差異不大。

1. 儲存運(yùn)輸包裝方面，快遞需求擴(kuò)張?zhí)娲I(yè)品制造出口，成為國內(nèi)儲存運(yùn)輸包裝的主要驅(qū)動。由于儲存運(yùn)輸包裝的標(biāo)準(zhǔn)化程度高、起量快，回顧國際紙業(yè)、美國國際包裝等龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，儲存運(yùn)輸包裝都是其業(yè)務(wù)增長的主要動力。

在中國，工業(yè)品的制造與出口曾是拉動儲存運(yùn)輸包裝需求增長的主要引擎，但2011年起其增長的主要動能切換至電商業(yè)務(wù)發(fā)展形成的快遞包裝需求。

線上交易的商品離不開線下的快遞和物流配送，國內(nèi)發(fā)達(dá)的物流體系也為逐年提高的電商滲透率提供了強(qiáng)大支撐。2011年以來我國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量出現(xiàn)“井噴式增長”。2010年我國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量為23.39億件，到2017年增長至400.6億件，復(fù)合年均增速超過50%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，快遞業(yè)務(wù)總量中約80%為網(wǎng)購快件，其中43%使用紙質(zhì)包裝箱，假設(shè)單件快遞平均重量為0.5kg，則對應(yīng)包裝紙市場規(guī)模為689萬噸，塑料包裝市場規(guī)模160.24億件。按照年均電商快遞量增長20%計(jì)算，年新增包裝紙需求137.8萬噸，新增塑料包裝需求32.05億件。

2. 展示銷售包裝的下游需求以消費(fèi)品為主，中國煙草包裝占比高，是國內(nèi)外消費(fèi)品包裝需要結(jié)構(gòu)的主要差異。食品飲料的包裝在全球和中國都是消費(fèi)品包裝中最重要的部分。

根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測，2018年全球消費(fèi)品包裝需求共約4.5萬億件，其中食品、飲料需求3.3萬億件，占比73%；中國消費(fèi)品包裝需求共約1.1萬億件，其中食品、飲料包裝需求占比約55%。中國的煙草包裝市場需求則顯著高于全球平均水平，2018年煙草包裝需求量4,196億件，占到全球煙草包裝市場的半壁江山。

消費(fèi)品包裝品類和設(shè)計(jì)變化快是中國消費(fèi)品包裝區(qū)別于全球市場的另一大差異。與國際成熟市場相比，中國的消費(fèi)品市場發(fā)展變化快，對展示銷售包裝的設(shè)計(jì)也提出了常新的要求。例如中國牛奶包裝材料自2011年至2016年經(jīng)歷了玻璃包裝重新起量、軟包規(guī)模占比不斷下降的結(jié)構(gòu)性變化。

同時(shí)，在不斷變化的消費(fèi)品市場中，消費(fèi)品企業(yè)不僅需要打造經(jīng)久不衰的經(jīng)典款產(chǎn)品，也要能夠打造出能夠引燃市場興奮點(diǎn)的“爆款”單品，這些單品的生命周期較短，短期內(nèi)需求量大，對外觀設(shè)計(jì)、生產(chǎn)效率都提出了新的要求。

供給端：國內(nèi)行業(yè)集中度低，產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力偏弱

在供給端，中國市場與國際市場的差異主要體現(xiàn)在競爭格局和龍頭企業(yè)的服務(wù)能力兩個(gè)主要方面。

競爭格局：中國的包裝印刷行業(yè)分散，市場集中度低。以紙包裝行業(yè)為例，美國的紙包裝行業(yè)CR4達(dá)到70%，澳大利亞、臺灣的CR2即分別達(dá)到90%和62%，而中國紙包裝行業(yè)CR10不到5%。目前我國的包裝印刷行業(yè)仍然處于分散競爭的狀態(tài)，包裝印刷行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總數(shù)從2013年的4,321家增加至2017年的5,693家。中小包裝企業(yè)是市場的主要參與者，而為數(shù)不多的龍頭企業(yè)沒有在包裝印刷市場中占據(jù)顯著的優(yōu)勢地位。

服務(wù)能力：以中小型企業(yè)為主的國內(nèi)印包行業(yè)仍以包裝生產(chǎn)為主，產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力較弱?？v觀全球包裝印刷市場，包裝生產(chǎn)環(huán)節(jié)占其市場規(guī)模的比例約為73.7%，而包裝設(shè)計(jì)、市場研究、材料測試和設(shè)備維護(hù)等市場規(guī)模占到四分之一以上。

對于下游為消費(fèi)品的展示銷售包裝生產(chǎn)商而言，僅僅擁有生產(chǎn)能力難以在激烈競爭的分散市場中脫穎而出，提供包裝整體解決方案的綜合服務(wù)能力是其勝負(fù)手，也是其樹立護(hù)城河、提高盈利能力的關(guān)鍵。如利樂包裝、耐帆、美國國際包裝等包裝印刷行業(yè)的國際龍頭企業(yè)都定位于包裝解決方案商，從價(jià)值鏈低端的包裝生產(chǎn)加工向設(shè)計(jì)、研究、服務(wù)延伸。

但是，目前以中小型企業(yè)為主的國內(nèi)印包行業(yè)，仍大量以包裝加工生產(chǎn)這一相對低附加值的環(huán)節(jié)為主，而包裝設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)能力相對偏弱。

對標(biāo)龍頭：商業(yè)業(yè)態(tài)差異導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流遜于國際

與國際印刷包裝龍頭的表現(xiàn)相比，國內(nèi)企業(yè)在應(yīng)收款、收入和凈利潤方面都有很大差距。

1. 應(yīng)收款：國內(nèi)印刷行業(yè)分散，上游價(jià)格傳導(dǎo)能力強(qiáng)，下游對單一大客戶依賴程度高印刷包裝客戶怎么找，上下游議價(jià)能力使包裝印刷行業(yè)承壓。包裝印刷行業(yè)的上游是包裝原紙等原材料生產(chǎn)企業(yè)和能源供應(yīng)企業(yè)，下游是工業(yè)品、消費(fèi)品的生產(chǎn)企業(yè)和運(yùn)輸企業(yè)等。

由于原紙等原材料企業(yè)市場集中度高，紙價(jià)波動能夠迅速傳導(dǎo)到包裝印刷企業(yè)；而下游工業(yè)品、消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模較大，因此在與包裝印刷企業(yè)的交易中有較高的議價(jià)能力。

國內(nèi)的包裝印刷企業(yè)規(guī)模相對較小，市場分散，使其對單一大客戶的依賴程度高于國際龍頭企業(yè)。相比而言，國際包裝印刷市場由于市場集中度高，下游大客戶可以選擇的范圍較窄，一家包裝印刷龍頭企業(yè)通常同時(shí)為多家大客戶服務(wù)。

應(yīng)收款周轉(zhuǎn)的角度，國外印包行業(yè)良好的商業(yè)業(yè)態(tài)，也給國際龍頭帶來了更為穩(wěn)健現(xiàn)金流。從過去十年（或上市以來）的情況以及最新年度來看，國內(nèi)包裝印刷行業(yè)龍頭企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著高于國際企業(yè)：2017年國際紙業(yè)、美國包裝公司、WestRock的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為44.14天，而裕同科技、美盈森、合興包裝和奧瑞金的應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為116.42天。

較短的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)使得國際龍頭企業(yè)的資金運(yùn)用效率高于國內(nèi)友商，而高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)使得國際龍頭企業(yè)在原材料采購等環(huán)節(jié)擁有更高的議價(jià)權(quán)，減少供應(yīng)鏈融資的成本。

2. 收入、凈利潤現(xiàn)金含量：國際印包龍頭顯著優(yōu)于國內(nèi)企業(yè)。從營業(yè)收入現(xiàn)金含量（經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入的比值）和利潤現(xiàn)金含量（經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/凈利潤的比值）兩個(gè)指標(biāo)來看，國內(nèi)包裝印刷行業(yè)龍頭企業(yè)的收現(xiàn)能力不及國際龍頭企業(yè)。

2015年至2017年，除奧瑞金外，美盈森、裕同科技、合興包裝的營業(yè)收入現(xiàn)金含量均低于國際龍頭企業(yè)。從利潤現(xiàn)金含量的角度來看，國內(nèi)企業(yè)與國際龍頭企業(yè)的差距更為明顯。RKT/WRK、IP和PCA三家公司的平均利潤現(xiàn)金含量為2.16，而國內(nèi)四大龍頭企業(yè)僅為0.97。（Rock-Teen與MeadWestvaco合并成立WestRock時(shí)，新成立的WestRock公司在2016財(cái)年確認(rèn)了一次性的養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移費(fèi)用3.707億元及終止經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損5.447億元，使得2016財(cái)年WestRock的凈利潤為負(fù)數(shù)。為了排除對數(shù)據(jù)的干擾，我們在計(jì)算凈利潤時(shí)加回了終止經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損及養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移費(fèi)用）。

3. 規(guī)模擴(kuò)張后的議價(jià)能力提升，有望進(jìn)一步優(yōu)化收款效率。近年應(yīng)收款周轉(zhuǎn)小幅改善，未來只有龍頭企業(yè)通過進(jìn)一步做大規(guī)模，才有可能實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)能力的進(jìn)一步優(yōu)化。

現(xiàn)金流的差異與國內(nèi)印包商業(yè)業(yè)態(tài)、行業(yè)格局有關(guān)，國內(nèi)包裝行業(yè)目前集中度較低，即使龍頭企業(yè)目前的規(guī)模與上下游企業(yè)仍存在較大差距，普遍存在對單一大客戶依賴程度較高的問題，而由此產(chǎn)生的直接結(jié)果則是收現(xiàn)能力變?nèi)酢?/p>

從近3年單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)除了奧瑞金波動較大，其他國內(nèi)印包企業(yè)整體水平呈平穩(wěn)略降趨勢。

龍頭企業(yè)全國性甚至全球性產(chǎn)能布局構(gòu)筑物理壁壘，市場份額加速集中后，有望提升產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力。多生產(chǎn)基地布局解決的不僅僅是產(chǎn)能問題，貼近客戶當(dāng)?shù)卦O(shè)廠，提升響應(yīng)速度和服務(wù)水平。以裕同科技和合興包裝為例：

裕同科技在國內(nèi)設(shè)有17個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)（同時(shí)也是生產(chǎn)基地），包括香港、深圳、東莞、惠州、上海、蘇州、九江、合肥、亳州、煙臺、三河、重慶、成都、寶雞、許昌、珠海、瀘州等國內(nèi)重點(diǎn)工業(yè)城市，為客戶提供就近服務(wù)與快速交付。同時(shí)，公司設(shè)有3個(gè)海外服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)印刷包裝客戶怎么找，包括美國（圣何塞）、印度（班加羅爾）、越南（河內(nèi)、胡志明、北寧）等，進(jìn)一步為國際大客戶提供便捷快速的交付，建立面向客戶的高效協(xié)同運(yùn)作體系，為快速響應(yīng)客戶需求并最短時(shí)間交付產(chǎn)品提供了堅(jiān)實(shí)的保障。

合興包裝在紙箱包裝行業(yè)已經(jīng)有多年的發(fā)展歷史，依靠內(nèi)生性增長和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的方式，公司生產(chǎn)規(guī)模迅速發(fā)展壯大，擁有近30個(gè)生產(chǎn)基地。其中，公司通過收購合眾創(chuàng)亞包裝服務(wù)（亞洲）有限公司，合眾創(chuàng)亞（亞洲）下屬國內(nèi)14家子公司，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在東北、華北、華東的市場布局，更好地服務(wù)客戶，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步鞏固公司的龍頭地位。

在國內(nèi)市場整體分散同時(shí)行業(yè)加速出清的背景下，只有龍頭企業(yè)通過開發(fā)更多客戶、跟隨客戶擴(kuò)張來進(jìn)一步做大規(guī)模，才有可能實(shí)現(xiàn)收現(xiàn)能力的進(jìn)一步優(yōu)化。

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