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主營高端品牌包裝,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司作為高端品牌包裝整體解決方案提供商,主營消費(fèi)類電子產(chǎn)品紙質(zhì)包裝,同時(shí)積極開展業(yè)務(wù)多元化,拓展高檔煙酒、化妝品及高端奢侈品等行業(yè)包裝業(yè)務(wù)。公司目前總股本3.6億股,本次擬公開發(fā)行新股不低于4,000萬股,占發(fā)行后公司總股本的10%,上市前,公司實(shí)際控制人王華君、吳蘭蘭夫婦計(jì)持有公司70.7%的股份;上市后,兩人仍擁有對公司的實(shí)際控制權(quán),持股占比63.7%,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

業(yè)績增長迅速,盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。(1)2013-2015年度公司分別實(shí)現(xiàn)營收25.94億元、36.65億元、42.90億元,年復(fù)合增長率達(dá)28.7%;2013-2015年度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.81億元、5.61億元、6.54億元,年復(fù)合增長率達(dá)52.56%(2)受益于公司客戶資源及品牌優(yōu)勢、較高的服務(wù)與運(yùn)營管理水平、較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力,公司毛利率高出行業(yè)平均水平,2013-2015年度分別為30.73%、33.53%、31.02%。(3)公司近三年期間費(fèi)用率隨營業(yè)收入的增加而不斷下降,2015年為12.26%。

紙包裝行業(yè)空間廣闊,公司屬行業(yè)龍頭,地位領(lǐng)先。(1)中國包裝工業(yè)總體產(chǎn)值從2005年的4017億元增長至2015年的16900億元,年復(fù)合增長率約15.45%。2015年紙質(zhì)包裝業(yè)產(chǎn)值約7378億元,約占包裝行業(yè)總產(chǎn)值43.66%,是國內(nèi)包裝業(yè)產(chǎn)值貢獻(xiàn)率第一大子行業(yè)。(2)國內(nèi)主要對手美盈森從事瓦楞包裝產(chǎn)品生產(chǎn),力嘉從事紙板等紙品印刷及包裝,合興從事中高檔瓦楞紙箱的生產(chǎn),當(dāng)納利(中國)與公司同為消費(fèi)類電子產(chǎn)品提供印刷包裝。公司市場占有率位居前列,2015年市占率為0.58%,市場競爭優(yōu)勢明顯。

公司競爭優(yōu)勢:大客戶合作筑競爭壁壘,募投產(chǎn)能建業(yè)績護(hù)城河。(1)公司基本實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)類電子行業(yè)客戶的全面覆蓋,主要客戶均為各自領(lǐng)域內(nèi)全球首屈一指的知名企業(yè)。在移動智能終端領(lǐng)域,與華為、聯(lián)想、三星、索尼保持多年業(yè)務(wù)合作;在游戲機(jī)領(lǐng)域,是任天堂、索尼的主要供應(yīng)商;在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域,戴爾、惠普、聯(lián)想也是公司重要客戶。同時(shí)積極向煙酒、食品等領(lǐng)域拓展,現(xiàn)已與紅塔集團(tuán)、瀘州老窖、古井貢、玫琳凱、雀巢等國內(nèi)外高端品牌食品、化妝品和煙酒制造商保持穩(wěn)定合作。(2)本公司本次募集資金將分別新增彩盒產(chǎn)能4.1億張,說明書2.3億張、紙箱1.3億個(gè),基于公司下游主要為電子消費(fèi)類大客戶,行業(yè)增速較快龍崗印刷包裝廠,相對周期行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小,預(yù)計(jì)公司新增產(chǎn)能消化能力強(qiáng),將構(gòu)建公司未來業(yè)績的有力保障。

客戶拓展、產(chǎn)能布局完善、集群優(yōu)勢驅(qū)動未來業(yè)績增長。(1)鞏固擴(kuò)大高端消費(fèi)類電子產(chǎn)品行業(yè)客戶,逐步拓展至煙酒、化妝品、奢侈品等細(xì)分行業(yè),進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場領(lǐng)域;(2)完善產(chǎn)能布局,國內(nèi)實(shí)施深圳龍崗、昆山、武漢、亳州募投項(xiàng)目,國外跟隨客戶業(yè)務(wù)布局建立生產(chǎn)基地,并在歐美地區(qū)設(shè)立客戶服務(wù)中心;(3)國內(nèi)目前已形成珠三角、長三角、環(huán)渤海三大產(chǎn)業(yè)帶,涵蓋包裝上中下游各類型企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈集群為公司發(fā)展提供支撐,有效提高生產(chǎn)效率龍崗印刷包裝廠,降低運(yùn)輸成本及產(chǎn)品損耗。

投資建議:公司擬發(fā)行4001萬股份募集資金13.9億元,募投項(xiàng)目將助公司在產(chǎn)能、運(yùn)營、研發(fā)、資金等方面得到全面提升。

結(jié)合2016年前三季度公司業(yè)績情況(同比增27%),我們預(yù)計(jì)2016-2017公司凈利潤額分別為8.4、10億元,同比分別增28%、19%,對應(yīng)公司上市后總股本4.00億股,EPS為2.10、2.50,發(fā)行價(jià)36.77元/股,對應(yīng)PE為17、15。首次覆蓋,給予“買入”評級。

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