分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發(fā)布時間：2022-12-29
環(huán)球印務：醫(yī)藥包裝領導企業(yè) 新模式驅動新成長
證券時報2020-02-05 08:52
醫(yī)藥包裝的領導企業(yè)
環(huán)球印務（００２７９９）成立于２００１年，于２０１６年６月Ａ股上市。公司第一大股東為陜藥集團，系陜西省內最大的國有大型醫(yī)藥企業(yè)集團，持有公司４６．２５％股份，也是公司的控股股東和實際控制人。
公司作為專業(yè)的醫(yī)藥包裝解決方案供應商，主要從事醫(yī)藥包裝產品的研發(fā)、生產、銷售，并為客戶提供平面設計、結構設計、倉儲管理、物流配送一體化的包裝解決方案。近年來，公司除了在醫(yī)藥包裝產業(yè)鏈形成整體包裝營銷模式，為客戶提供一站式服務外，還不斷拓寬產業(yè)鏈的覆蓋范圍。２０１８年，公司并購領凱網絡科技，進入互聯(lián)網精準營銷服務領域；２０１９年，公司并購北京金印聯(lián)，建立整合印刷行業(yè)的供應鏈服務平臺。
公司的主要產品，是提供給高速自動包裝線使用的，含有藥品電子監(jiān)管碼（一物一碼）的高品質藥品包裝折疊紙盒。公司產品適應性極強，全面適用于德國、意大利、中國臺灣及內地的多個品牌的自動包裝設備，已經成為制藥企業(yè)新設包裝線的重要參考。公司還生產適用于藥品乳膏劑和化妝品的包裝鋁管。公司依靠醫(yī)藥包裝所形成的規(guī)模效應、技術儲備及品牌影響力等多個競爭優(yōu)勢，開始逐步向消費包裝領域輻射，目前已經涵蓋乳制品、醫(yī)療器械、保健食品、精細化工、藥妝及電子產品等領域的包裝服務。
公司客戶資源優(yōu)質。公司與國內知名制藥企業(yè)均保持良好的合作關系，國內５００強中的制藥企業(yè)與公司合作的占比達到５０％以上，進入世界５００強中的１３家藥企，有９家與公司有戰(zhàn)略合作；既有強生、諾華、拜耳、輝瑞、賽諾菲、默沙東、葛蘭素史克、諾和諾德等全球醫(yī)藥巨頭，也有中國醫(yī)藥集團、石藥集團、哈藥集團、華北制藥、天士力、康恩貝、豪森、正大天晴、康緣藥業(yè)、長春高新、華蘭生物等數(shù)十家國內醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)。值得注意的是，公司醫(yī)藥包裝紙盒８５％以上收入來自三年以上的老客戶。
公司醫(yī)藥包裝主業(yè)業(yè)績穩(wěn)步向前，２０１９年合并領凱網絡后進一步提升了業(yè)績增速。年報顯示，公司２０１６年至２０１８年營業(yè)收入為３．８８億元、４．３８億元、５．５５億元，復合增長率（ＣＡＧＲ）為１２．６７％；扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為０．２３億元、０．２１億元、０．２７億元，ＣＡＧＲ為５．４９％，主要原因與過去兩年白卡紙及白板紙漲價有關。進入２０１９年，公司前三季度營業(yè)收入為８．４２億元，同比增長１３０．２３％；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為４１８６．３７萬元，同比增長１７６．６％。
分產品看，２０１９年上半年，公司醫(yī)藥紙盒產品營業(yè)收入２．０４億元，毛利率為２３．２１％，均與上年同期基本持平，業(yè)務收入占比為４５．７３％；移動互聯(lián)網廣告業(yè)務收入為１．９９億元，毛利率為１３．９１％，業(yè)務收入占比為４４．５２％；低毛利的瓦楞紙箱收入為０．３４億元，收入占比進一步降低至７．５９％；酒類、食品類彩盒業(yè)務收入０．０８億元?？傊驹谠邪b業(yè)務保持穩(wěn)中求進的發(fā)展態(tài)勢下，公司移動互聯(lián)網廣告業(yè)務快速成長，為公司帶來新的業(yè)績增長點。
藥包市場潛力大
產業(yè)鏈升級打開新空間
從包裝行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢看，國內目前仍處于成長期。近年來，全球印刷行業(yè)已經進入穩(wěn)定發(fā)展的成熟期，根據(jù)ＳｍｉｔｈｅｒｓＰｉｒａ的統(tǒng)計，２０１７年全球包裝印刷行業(yè)市場規(guī)模為８５１０億美元，行業(yè)增速圍繞２％波動，接近發(fā)達經濟體的自然增長率。國內受到經濟持續(xù)增長以及電子商務發(fā)展迅速、“爆品思維”下消費品產品生命周期縮短等結構性因素，驅動包裝印刷行業(yè)市場規(guī)模增速遠高于全球平均水平。２０１７年中國包裝印刷行業(yè)（剔除包裝印刷機械子行業(yè)）企業(yè)主營業(yè)務收入為１１０４８．３７億元，同比增長９．２％。在Ａ股包裝印刷板塊，２０１９年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入７０７億元，同比增長７．３％。
就醫(yī)藥包裝而言，主要分為一級和二級包裝，其中，一級包裝指容納、密封藥品或用于劑量的應用并與之直接接觸的包裝。二級包裝則指所有其他非接觸包裝，一般包括印刷的或沒有印刷的紙盒、標簽、說明書或插頁（附頁）、外裹等。醫(yī)藥紙盒包裝是使用最為廣泛的二級藥品包裝，當今醫(yī)藥包裝紙盒不再是一種單純的醫(yī)藥包裝產品，已承載了越來越多的價值和附屬功能。
根據(jù)《中國醫(yī)藥包裝行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》，２０１８ 年中國醫(yī)藥包裝行業(yè)市場規(guī)模突破千億、達到 １０６８ 億元，從成長動力看，未來幾年國內高品質醫(yī)藥包裝紙盒市場的增長主要靠三個因素推動。一是自動化包裝設備滲透率的提升；二是藥品零售市場（院外市場）的持續(xù)擴大；三是藥品追溯制度的全面深入推進。
具體而言，由于新版ＧＭＰ、飛行檢查等監(jiān)管要求對藥品生產過程控制的更加嚴格，為減少藥品污染風險，同時規(guī)避近年來人工成本的不斷提升，制藥企業(yè)逐漸用自動化裝盒機等代替人工包裝。其次，隨著人民群眾健康意識的提高，以及老齡化水平上升帶來的慢病需求增加，患者自行選擇藥品的比例逐步提高，加之全國推行“帶量采購”之后部分藥企加大在院外市場的投入力度，藥品零售市場存在巨大增長空間。藥品包裝對患者的吸引，是藥品構筑品牌影響力的重要環(huán)節(jié)，是藥品零售市場競爭的直接手段。這就為高品質醫(yī)藥包裝市場空間的提升創(chuàng)造了條件。數(shù)據(jù)顯示，２０１８年我國藥品零售渠道實現(xiàn)銷售額３９１９億元，在終端藥品銷售占比達到２２．９％；在此基礎上，有機構預計“帶量采購”后處方外流的市場規(guī)模接近３０００億元，將為藥品零售市場帶來５０％以上的增量。
藥品追溯制度的全面深入推進，對高品質醫(yī)藥包裝紙盒的需求拉動最為顯著。已經于２０１９年１２月１日正式實施的新《藥品管理法》規(guī)定，藥品追溯制度建設主要是以“一物一碼、物碼同追”為方向，要求藥品上市許可持有人要建立藥品追溯的體系，實現(xiàn)藥品最小包裝單元可追溯、可核查?；冢玻埃保鼓辏翟聡宜幈O(jiān)局發(fā)布的《藥品信息化追溯體系建設導則》和《藥品追溯碼編碼要求》兩項信息化標準藥品包裝盒印刷廠家，允許多碼并存，可以兼容原來的電子監(jiān)管碼，也可以兼容現(xiàn)在國際上常用的其他編碼，充分發(fā)揮企業(yè)的主體作用。分析指出，追溯碼與醫(yī)藥紙盒生產工序的高度關聯(lián)性導致并非所有醫(yī)藥包裝紙盒印刷企業(yè)都能獲得相同的競爭機會，只有同時具備追溯碼批量生產能力和醫(yī)藥紙盒規(guī)?；a能力的企業(yè)，才能真正把握這一市場機遇。
在包裝印刷的供給端，一方面大型龍頭企業(yè)集中度提升。有機構就紙包裝各細分行業(yè)進行測算，過去五年龍頭企業(yè)在其細分子行業(yè)中的占比呈現(xiàn)逐年提升趨勢。但對標發(fā)達國家，我國包裝行業(yè)集中度尚有提升空間。另一方面，大型包裝印刷企業(yè)已經將競爭的主戰(zhàn)場放在的產業(yè)鏈延伸服務能力中。例如，國際上的利樂包裝、耐帆、美國國際包裝等國際龍頭都定位于包裝方案解決商，從價值鏈低端的包裝生產加工向設計、研究、服務延伸。有機構統(tǒng)計，全球包裝印刷市場中，包裝生產環(huán)節(jié)占是市場規(guī)模的７３．７％，而包裝設計、市場研究、材料測試和設備維護等基于產業(yè)鏈延伸的相關服務，則占到四分之一的市場規(guī)模。
夯實主業(yè)＋多領域布局
進入產業(yè)鏈高價值區(qū)
在醫(yī)藥包裝印刷領域，公司通過持續(xù)的技術投入，不斷夯實核心競爭力。
在服務內容上，公司自成立以來始終致力于醫(yī)藥包裝領域的精耕細作，不斷完善醫(yī)藥包裝產業(yè)鏈，為客戶提供平面設計、結構設計、倉儲管理、物流配送一體化的包裝解決方案。在醫(yī)藥內、外包裝領域均大力拓展，形成整體包裝營銷模式。
在制造能力上，公司擁有西安本部及天津環(huán)球兩大生產基地，藥品包裝折疊紙盒設計產能合計超過 ４０ 億只／年，同時可實現(xiàn)對國內東北、華北、中原、西北和西南地區(qū)的無縫覆蓋，縮短服務半徑，提高響應速度。公司通過實施“兩化融合”項目，通過信息化項目構架，打造公司數(shù)字化、網絡化、智能化轉型的信息平臺，實現(xiàn)公司內部及產業(yè)上下游、跨領域生產設備與信息系統(tǒng)互聯(lián)互通。
在技術創(chuàng)新上，至２０１９年上半年，公司及子公司新獲得專利１８項，累計獲得專利授權１０１項，其中發(fā)明專利４項、實用新型專利６８項，外觀設計２項，軟件著作權２７項，繼續(xù)保持了行業(yè)中的領先地位。２０１８年，公司取得印刷包裝行業(yè)內最具權威的國際圖形測量公司的“ＧＭＩ認證”，標志著公司具備承接國際醫(yī)藥大型連鎖買家Ｗａｌｇｒｅｅｎ、ＣＶＳ等客戶的業(yè)務能力，能夠滿足高端客戶對產品嚴格的色彩管理需求。
此外，公司在電子監(jiān)管碼等一維碼、二維碼的賦碼印刷及多種防偽技術的規(guī)模化應用上，也處于國內領先水平。由于公司在藥品可追溯領域的長期深耕，其積累的技術、經驗，可以迅速在食品、化妝品、消費電子等新領域進行復制。
為順應行業(yè)智能升級、集中整合的發(fā)展趨勢，有效提升業(yè)務協(xié)同性及增加客戶粘性，公司先后于 ２０１８年、２０１９年分別收購領凱網絡和北京金印聯(lián)，在數(shù)字化精準營銷和印刷行業(yè)供應鏈方面，進入產業(yè)鏈的高價值區(qū)。
從國家標準對包裝的定義出發(fā)，絕大部分包裝都與展示銷售直接相關，主要目的是為了“促進銷售”。這是公司作為一家包裝印刷企業(yè)收購領凱網絡的內在邏輯。領凱網絡的主要業(yè)務是移動互聯(lián)網精準廣告投放，屬于連接廣告主、互聯(lián)網媒體和終端用戶的中間平臺，主要覆蓋今日頭條、抖音、淘寶、網易、騰訊、滴滴、美團、高德地圖、美圖秀秀、愛奇藝、京東等１００余個國內領先的互聯(lián)網平臺。領凱網絡旗下?lián)碛屑夹g驅動的整合數(shù)字廣告平臺，能夠針對不同客戶要求，提供涵蓋營銷策略定制、媒體投放、營銷效果監(jiān)測和優(yōu)化提升等內容的精準營銷服務鏈條；還能依托大數(shù)據(jù)技術和手段進行跟蹤分析，并對發(fā)現(xiàn)的的特定客戶實施針對性的精準營銷。
分析指出，通過本次并購，可以利用雙方現(xiàn)有的營銷體系和良好的客戶關系，有效對接環(huán)球印務與領凱網絡各自的客戶資源，幫助快消品、ＯＴＣ（非處方藥）客戶進行全方位精準數(shù)字營銷，將其企業(yè)及產品信息快速傳遞給終端消費者；同時可以更好地推廣公司的數(shù)字化印刷業(yè)務，更公司品牌客戶提供增值服務，增加客戶黏性。
根據(jù)公司公告，公司以１．３１億元收購領凱網絡７０％股權，領凱網絡承諾２０１８～２０２０年累計實現(xiàn)凈利潤不低于人民幣１．４億元，目前已經完成２０１８年度業(yè)績承諾。領凱網絡于２０１８年１０月納入合并范圍，２０１８年１０～１２月，領凱網絡實現(xiàn)凈利潤７７９．０８萬元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤５４５．３５萬元，占公司合并歸屬于上市公司股東凈利潤的１９．４０％。２０１９年１~６月，領凱網絡科技實現(xiàn)的凈利潤２０２７．７６萬元，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤１４１９．４２萬元。
公司并購北京金印聯(lián)，進入印刷行業(yè)供應鏈服務領域，則是作為行業(yè)龍頭，充分發(fā)揮整合和引領作用的體現(xiàn)。國內包裝印刷、出版印刷行業(yè)均高度分散，上游價格傳導能力強，下游對單一大客戶依賴程度高，上下游議價能力使行業(yè)承壓。智能升級、集中整合將成為未來幾年包裝行業(yè)的主要發(fā)展趨勢，公司將以行業(yè)供應鏈管理為切入點，在收購金印聯(lián)后建立供應鏈管理平臺，以此整合行業(yè)上下游資源。
北京金印聯(lián)主營業(yè)務為印刷包裝全供應鏈解決方案服務，主要為日化、電器、食品、藥盒、煙包等包裝印刷企業(yè)、出版印刷企業(yè)及標簽、制卡等行業(yè)提供國際知名品牌的高品質環(huán)保油墨、光油、化學品、版材等綠色環(huán)保原輔材料專業(yè)解決方案，采購管家服務，為出版社和終端品牌商提供印制色彩管理，印品安全管控等技術增值和保障服務主要業(yè)務；與盛威科、Ｈｕｂｅｒ、杭華油墨、柯達、愛普生、Ｐａｎｔｏｎｅ、Ｃｏｎｔｉｎｅｎｔａｌ、ＣｏｌｏｒＰａｒｔｎｅｒ等多家國內外印刷產業(yè)鏈公司長期合作。
收購北京金印聯(lián)后，公司將以行業(yè)供應鏈管理為切入點，特別是利用自身在面對上游包裝紙（一般而言，紙張成本約占包裝印刷生產總成本的５０％左右）生產企業(yè)的議價優(yōu)勢，整合行業(yè)資源，打造一個內容更多、彈性更大的包裝印刷供給體系。
值得注意的是，２０１９年１２月，公司與北京愛斯瑞特共同出資成立“智聯(lián)區(qū)塊鏈”（暫定名），將區(qū)塊鏈技術應用于藥品溯源、醫(yī)藥物流及供應鏈管理平臺等領域。分析指出，基于區(qū)塊鏈技術的可溯源和數(shù)字資產轉讓，可以讓企業(yè)實現(xiàn)防偽溯源、防竄貨、防偽核銷等功能，并能夠對終端消費者提供多種ＣＲＭ營銷服務，包裝上的二維碼也可以成為互聯(lián)網廣告的入口。
管理能力突出
收益指標居于行業(yè)前列
國內包裝印刷行業(yè)由于過于分散的現(xiàn)狀，導致企業(yè)往往面臨較大的上下游壓力，從而難以提高收益質量。而國外印刷包裝行業(yè)良好的商業(yè)業(yè)態(tài)，給國際龍頭帶來更為穩(wěn)健的現(xiàn)金流入。
從應收款周轉的角度看，國際龍頭的應收款周轉天數(shù)顯著低于國內包裝印刷行業(yè)龍頭。資料顯示，２０１７年度藥品包裝盒印刷廠家，國際紙業(yè)、美國包裝公司、ＷｅｓｔＲｏｃｋ的應收賬款周轉天數(shù)平均為４４．１４天，國內的可比４家上市公司應收賬款周轉天數(shù)平均為１１６．４２天。公司年報顯示，公司２０１７、２０１８年度應收賬款的周轉天數(shù)從１０１．０８天降至９１．１１天，至２０１９年上半年進一步降至７３．６７天；這一數(shù)據(jù)在Ａ股可比公司中僅低于某醫(yī)藥玻璃包裝企業(yè)，與某煙標印刷龍頭公司持平，遠低于綜合性印刷包裝公司。較短的應收賬款周轉天數(shù)使得公司的資金運用效率遠高于國內友商，而高現(xiàn)金周轉使公司在原材料采購環(huán)節(jié)擁有更高的議價權，減少供應鏈的資金成本。
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從收益質量的角度看，選取營業(yè)收入現(xiàn)金含量（經營性凈現(xiàn)金流與營業(yè)收入比值）和凈利潤現(xiàn)金含量（經營性凈現(xiàn)金流和歸母凈利潤比值）兩個指標看，公司２０１７年、２０１８年營業(yè)收入現(xiàn)金含量為１１．８５％和１５．４１％，處于行業(yè)平均水平，高于綜合性友商公司；公司２０１７、２０１８年凈利潤現(xiàn)金含量為２２９．６１％和３０４．３３％，在可比公司的平均值和中位數(shù)，處于絕對領先的水平。這充分說明公司對下游客戶的議價處于較高水平，銷售回款能力強，成本費用低，財務壓力小，公司有能力保持當前的盈利空間。
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此外，公司的期間費用率近年來呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。２０１６年至２０１９年上半年，公司期間費用率為１４．１３％、１３．６９％、１３．６３％及９．４％，體現(xiàn)出公司在降本增效、不斷挖潛方面的持續(xù)努力。
在激勵制度上，公司于２０１９年初實施第一期員工持股計劃，累計從二級市場買入１４３．１４萬股。值得注意的是，公司收購的領凱網絡和北京金印聯(lián)的交易對手方，也于并購后在二級市場各自購買了１６８．１７萬股和１０７．９萬股公司股票，因此，無論是公司高管還是核心員工，無論是傳統(tǒng)業(yè)務還是延伸的新興領域，其發(fā)展利益實現(xiàn)了深度綁定，有利于進一步激發(fā)經營管理的活力，改善公司治理水平，推動公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展。
價值分析和盈利預測
公司系國內醫(yī)藥包裝印刷領域的龍頭企業(yè)，也是陜藥集團旗下唯一上市公司，具備國內外優(yōu)質的醫(yī)藥客戶資源。公司立足醫(yī)藥包裝印刷，同時向食品飲料、個護美妝、消費電子等領域積極拓展。公司移動互聯(lián)網廣告業(yè)務發(fā)展較快，為公司貢獻較大利潤；進入印刷供應鏈服務行業(yè)，將以龍頭企業(yè)優(yōu)勢實現(xiàn)多業(yè)務融合發(fā)展和推動行業(yè)整合。
從醫(yī)藥行業(yè)長期發(fā)展趨勢看，產業(yè)升級下的創(chuàng)新藥物研發(fā)將引領未來５～１０年的發(fā)展大周期，消費升級的趨勢將大大拓展創(chuàng)新藥、特別是生物藥、疫苗等高端品種的市場空間，公司與國內外醫(yī)藥領導企業(yè)具備長期合作關系，具備包裝產品及服務創(chuàng)新與客戶醫(yī)藥創(chuàng)新同步發(fā)展的能力，將充分受益于醫(yī)藥行業(yè)大發(fā)展。從短期來看，為防控新型冠狀病毒感染的疫情，２０２０上半年的醫(yī)藥產品、包裝食品的需求將會激發(fā)，公司業(yè)績也會同步提振。
基于公司基本面和近年業(yè)績表現(xiàn)，預計２０１９年凈利潤同比增長１２０％，２０２０年凈利潤同比增長６０％，對應ＥＰＳ為０．４２元和０．６７２元。
（深圳懷新企業(yè)投資顧問股份有限公司）（CIS）
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