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初看包裝印刷行業(yè)，體會(huì)這是個(gè)傳統(tǒng)子行業(yè)，其中不乏90年代就上市的老股。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)整體談不上先進(jìn)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)整體盈利水平也不高，對(duì)于這樣的行業(yè)我愿意適當(dāng)放寬篩選標(biāo)準(zhǔn)，也算是在瘸子里挑將軍吧。

包裝印刷行業(yè)標(biāo)的

從前在陶氏工作的時(shí)候，packing materials是陶氏一個(gè)非常優(yōu)秀的部門。目睹過(guò)許多新型包裝材料的新研發(fā)過(guò)程，比如食品包裝的內(nèi)膜要達(dá)到食藥品規(guī)格；日化產(chǎn)品的軟性包裝（例如洗衣液洗手液的添加裝）要實(shí)現(xiàn)站立、印刷、低成本；生鮮蔬菜的包裝膜要既能保鮮又要讓蔬菜保持呼吸......主要集中在塑料包裝。對(duì)比國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)水平，和國(guó)際先進(jìn)水平仍然有很大差距。

過(guò)去的2016-2017年是國(guó)內(nèi)包裝印刷行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，來(lái)自生活中的認(rèn)識(shí)主要在紙包裝行業(yè)。電商的高速滲透、外賣的盛行，都給紙質(zhì)包裝帶來(lái)了非常大的發(fā)展機(jī)會(huì)。點(diǎn)外賣時(shí)，看到實(shí)現(xiàn)面和湯分離的包裝盒、連咖啡的包裝盒等等，我常常被送來(lái)的包裝盒驚艷到。

所以這樣的行業(yè)，不要著急否認(rèn)印刷包裝業(yè)務(wù)員，多給一些空間吧。初篩根據(jù)上市時(shí)間-- 2012-2016平均毛利率高于25%-- 2017毛利率高于20%-- 2017ROE高于15%：

東風(fēng)股份：

汕頭東風(fēng)印刷股份有限公司。主營(yíng)煙標(biāo)印刷及相關(guān)包裝材料的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。煙草行業(yè)一直以來(lái)都是暴利行業(yè)，和白酒企業(yè)一樣，是地方稅收大戶，是地方政府的錢袋子。可是在越來(lái)越多人關(guān)注健康的將來(lái)，卷煙行業(yè)還會(huì)像過(guò)去一樣保持增長(zhǎng)嗎？從身邊的生活常識(shí)看，越來(lái)越多年輕人開始消費(fèi)新型煙草，比如iQos電子煙，以及其他不用燃燒、提供尼古丁、基本無(wú)焦油的新型煙草。說(shuō)到煙草行業(yè)，東風(fēng)股份就要和勁嘉股份放在一起看了。

東風(fēng)和勁嘉都在加碼轉(zhuǎn)戰(zhàn)新型煙草領(lǐng)域，東風(fēng)市值77.51億，融資余額1.11億，未來(lái)兩年無(wú)解禁；勁嘉總市值112.7億，融資余額5.82億，2020年11月定增解禁12.63%。

東風(fēng)和勁嘉的翻桌率都在0.5左右，是燒錢的重資本產(chǎn)業(yè)，下游客戶是各地的卷煙廠，議價(jià)能力也不高，所以賬期看起來(lái)都非常久，完整的生意周期都超過(guò)了200天，東風(fēng)達(dá)到了346天，將近一年。東風(fēng)一年中的缺錢天數(shù)149天，勁嘉一年中的缺錢天數(shù)58天。因?yàn)闊X，所以生意要賺錢，從毛利率和凈利率來(lái)看，還是不錯(cuò)的，兩家不相上下。說(shuō)明這是一門好生意，難怪股東都不愿意降低權(quán)益，因此兩家的杠桿率都不高。

從經(jīng)營(yíng)能力看，東風(fēng)和勁嘉的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，除了營(yíng)業(yè)總收入，毛利率、凈利率都呈現(xiàn)逐漸降低的趨勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。東風(fēng)的OCF走勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng)，在2017年實(shí)現(xiàn)了超快速增長(zhǎng)。

東風(fēng)在2017年收購(gòu)整合了廣東凱文和湖南富瑞兩家煙標(biāo)企業(yè)印刷包裝業(yè)務(wù)員，是的資深在煙標(biāo)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額得到提升，資產(chǎn)負(fù)債表中商譽(yù)達(dá)到4.13億，然鵝勁嘉的商譽(yù)高達(dá)近10億。

東港股份：

山東東港股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)商業(yè)票證印刷,智能卡制造與個(gè)性化處理,數(shù)據(jù)處理打印與郵發(fā)封裝,個(gè)性化彩色印刷,普通商業(yè)標(biāo)簽與RFID智能標(biāo)簽,電子發(fā)票服務(wù),彩票銷售與自助銷售終端的研發(fā)、運(yùn)營(yíng),檔案存儲(chǔ)與電子化等。我們可以跟裕同科技放在一起比較。東港股份總只是45億，融資余額4.73億，兩年以內(nèi)沒有解禁；裕同科技總市值196億，非融資票，2019年12月首發(fā)原股東的解禁規(guī)模達(dá)到了65.74%。

從營(yíng)業(yè)總收入看，裕同科技的營(yíng)收（2017年?duì)I業(yè)收入69.48億）遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于東港股份（2017年?duì)I業(yè)收入14.3億），說(shuō)明業(yè)務(wù)規(guī)模上裕同是一家業(yè)務(wù)規(guī)模更大的印刷企業(yè)；但是從OCF來(lái)看，雖然裕同規(guī)模遠(yuǎn)超東港，可是每年實(shí)打?qū)嵸嵉降腻X差距幅度就立刻縮小了，說(shuō)明裕同的毛利潤(rùn)水平低于東港，從數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。所以裕同科技的主要問題在于規(guī)模大、但是利潤(rùn)水平偏低。

東港雖然經(jīng)營(yíng)規(guī)模不大，每年?duì)I收穩(wěn)定，多年服務(wù)于銀行、保險(xiǎn)、稅務(wù)行業(yè)，在渠道上有一定優(yōu)勢(shì)。也正是這個(gè)優(yōu)勢(shì)，促成了它和支付寶螞蟻區(qū)塊鏈的合作，東港憑借區(qū)塊鏈技術(shù)在財(cái)政和金融領(lǐng)域的應(yīng)用，為客戶提供紙質(zhì)票據(jù)和電子票據(jù)多層次票據(jù)服務(wù)，希望加強(qiáng)技術(shù)壁壘。

裕同著力紙包裝行業(yè)，消費(fèi)類電子包裝是公司最主要的營(yíng)收組成部分，占比超過(guò)80%。在這一細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)我最初的描述，我認(rèn)為是有很大發(fā)展空間的。裕同的主要客戶大多合作時(shí)間長(zhǎng)達(dá)十年以上，海爾、三星、富士康、華為、和碩......

紙包裝和紙質(zhì)印刷的利潤(rùn)水平，受限于上游紙價(jià)的影響，從OCF我們可以看出，當(dāng)2016年紙價(jià)快速上漲的時(shí)候，盈利水平劇烈下降。想要做到長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利存在限制。

奧瑞金：

（北京）奧瑞金科技股份有限公司，主營(yíng)金屬包裝容器的設(shè)計(jì)、制造及銷售。主要為客戶提供各類食品、飲料、罐頭、調(diào)味品、啤酒、乳制品等產(chǎn)品的包裝制品生產(chǎn),同時(shí)可提供包括高科技包裝設(shè)計(jì)、印刷、制造及全方位客戶服務(wù)等一體的綜合包裝解決方案。

說(shuō)到金屬包裝，其實(shí)食品飲料啤酒調(diào)味品的包裝大多數(shù)以玻璃瓶包裝為主流，乳制品也多數(shù)是利樂包裝，金屬包裝我們立刻能想到的有功能性飲料、易拉罐飲料、灌裝啤酒。

個(gè)人認(rèn)為，金屬包裝受制于原材料的價(jià)格的影響太大，金屬原料的價(jià)格波動(dòng)性大。根據(jù)目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我對(duì)奧瑞金沒有繼續(xù)研究的動(dòng)力。

財(cái)報(bào)說(shuō)對(duì)奧瑞金財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的自動(dòng)識(shí)別

珠海中富：ST脫帽股

珠海中富實(shí)業(yè)股份有限公司，從事碳酸飲料、熱灌裝飲料、飲用水和啤酒包裝用PET瓶、PET瓶胚、標(biāo)簽、外包裝薄膜、膠罐、紙杯的生產(chǎn)與銷售,并同時(shí)為企業(yè)提供飲用水、熱灌裝飲料代加工灌裝服務(wù)。

因?yàn)槭敲撁惫?，所以不再備選標(biāo)的的范圍。靜待觀察。

晨光文具：

上海晨光文具股份有限公司，主要從事晨光品牌書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具及其他產(chǎn)品等的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售。

說(shuō)到學(xué)生文具和辦公文具，識(shí)別度高的品牌有晨光、白雪、齊心、得力...晨光是多年來(lái)學(xué)生文具的佼佼者，每次走進(jìn)一家文具店，款式最多、最新穎的就是晨光的文具。我從讀小學(xué)開始就喜歡用晨光的筆，性價(jià)比高，款式好看。工作以后，公司的文具供應(yīng)商是史泰博，使用的文具更偏向款式樸素的得力或者質(zhì)量更優(yōu)的三菱、MUJI?，F(xiàn)在生活中的我，越來(lái)越喜歡購(gòu)買日本文具。日本文具雖然價(jià)格貴一點(diǎn)，但是質(zhì)量特別好，外觀更精致。走在學(xué)校附近，總是能看到文具店以“晨光文具”作招牌?？磥?lái)中小學(xué)學(xué)生群體是晨光的重要客戶群體，而年輕學(xué)生對(duì)新品的接受度較高，對(duì)價(jià)格的敏感性較低，這也是晨光多年來(lái)款式創(chuàng)新的最大推動(dòng)力。

如果晨光能整合學(xué)生文具和辦公文件共同發(fā)展，是不是也能發(fā)展出一家國(guó)內(nèi)史泰博？

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，盈利水平穩(wěn)定，多年來(lái)ROE大于20，凈利率水平有所下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。晨光翻桌率＞1，收款也很快（2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)18天）說(shuō)明是一家收現(xiàn)金的消費(fèi)品公司，不過(guò)公司現(xiàn)金水位偏低，每年實(shí)打?qū)嵉脑诜€(wěn)定賺錢，OCF穩(wěn)步上升。

根據(jù)財(cái)報(bào)說(shuō)的股價(jià)計(jì)算公式，目前晨光的市盈率TTM為33.19。靜待觀察。

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